公司发布21 年报及22 年一季报，21 全年实现收入51.53 亿元，+34.17%，其中，Q1-Q4 单季度分别为6.83/12.26/14.14/18.31 亿元，同比分别增长109.09%/36.49%/23.18%/24.69%。21 全年实现归母净利润5.06 亿元，同比+27.84%，其中Q1-Q4 单季度分别实现归母净利润0.51/1.01/1.48/2.05 亿元，同比分别增长213.23%/6.07%/0.85%/3.92%。22Q1 实现收入7.59 亿元，同比+11.17%，实现归母净利润0.51 亿元，同比+1.37%，扣非归母净利0.40亿元，同比-15.97%。22Q1 非经常性损益合计1143 万元，其中政府补助1169万元，上年同期为176 万。根据21 年利润分配方案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 6.0 元（含税），拟派发现金红利1.85 亿元，占21 年归母净利润比为36.64%。

    衣柜毛利率随规模效应释放稳步提升，木门业务增速靓丽。分产品看，橱柜21 年收入29.3 亿元，同比+17.4%，毛利率40.5%，同比-1.34pct，22Q1收入3.7 亿元，同比+1.34%，毛利率43.03%，同比+1.42pct，毛利率企稳回升；衣柜21 年收入17.6 亿元，同比+54.3%，毛利率34.4%，提升1.03pct，22Q1 收入3.3 亿元，同比+20%，毛利率34%，同比+0.7pct，伴随规模效应释放衣柜毛利率逐步提升；木门21 年实现收入1.7 亿元，同比+292%，22Q1收入2249 万，同比+183%，木门业务增速靓丽，预计22 年有望维持高速增长。

    线下经销门店快速拓展，线上新零售持续为经销商引流赋能。分渠道看，21 年经销/ 直营/ 大宗渠道收入分别28.3/3.2/16.5 亿元， 同比分别+26.9%/+39.0%/+40.6%，22Q1 收入分别为5.0/0.7/1.3 亿元，同比分别+11.6%/+25.9%/-1.5%。截至21 年末橱柜经销/衣柜经销/木门经销/直营门店分别1691/1619/399/33 家，分别净增115/195/196/4 家，22Q1 分别净增-6/20/172/0 家，合计门店3928 家，木门经销网络迅速铺开，厨柜业务侧重布局下沉市场，衣柜业务持续进驻空白市场，同时厨衣木以及成品融合店逐步增加。为拓展整装渠道，公司将原IK 子品牌融入整装新品，快速搭建整装产品体系，有望带来收入增量。线上新零售方面，公司于各大头部互联网平台开展精准数字引流，提高加盟商整体营销获客能力、服务转化能力，全年开展全国大型直播100 余场，同时建立自媒体内容营销矩阵，提升品牌影响力的同时，降低获客成本。

    推进智能化基地布局，通过供应链变革打造成本优势。公司于21 年7 月公告，投资约16 亿元建设广东清远智能制造基地，总规划产能25 亿元，有望更好服务南方市场，完善全国性布局，此外公司计划投资约15 亿元建设于安徽长丰新建“4.0 智能工厂”项目，预计年产值可达8.3 亿元以上。

    公司规划及投入的共有六大智能化生产基地，为收入规模稳步提升奠定基础。在供应链管理方面，通过减少管理层级，提升管理效率；减少重复任务，提高协同性；完善制度、减少差异，提升规模效益，从而提升供应链竞争力。

    降本增效效果显现，成本压力下盈利能力总体较为稳定。2021 年综合毛利率36.2%，同比-1.8pct，归母净利率9.8%，同比-0.5pct；22Q1 综合毛利率35.1%，同比-1.4pct，归母净利率6.8%，同比-0.7pct，行业竞争加剧、原材料涨价背景下公司经营依旧维持稳健。费用方面，21 全年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.5%/5.5%/-0.1%，同比分别-0.3/-0.9/-0.4/-0.2pct ， 22Q1 各项费用率分别为16.3%/7.7%/6.8%/0.1% ， 同比分别+1.9/+0.3/-1.5/+0.6pct，各项费用总体控制有效。减值计提方面，2021 年计提资产减值损失4333 万元，计提信用减值损失1169 万元，22 年一季度资产减值转回1818 万元，信用减值损失计提143 万元。

    盈利预测与估值：公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务，大宗渠道增长稳健；产品端，持续打造设计领先优势，加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现。预计22-24 年归母净利润分别6.1/7.4/9.2 亿元，同比分别+21%/+22%/+24%，对应PE 分别为10X/8X/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：分红方案仍需股东大会批准，新房交付不及预期，精装修渗透率趋缓，行业竞争加剧等。