公司于4 月26 日公布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年收入51.5 亿元，同增34.2%，净利润5.1 亿元，同增27.8%；2022Q1 收入7.6 亿，同增11.2%，净利润0.5 亿元，同增1.4%，收入维持较高速增长，利润有所承压。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　多品类渠道驱动收入快速增长。分产品看，2021 年公司厨柜业务收入29.3亿元，同增17.4%，增速较为稳健。厨柜业务稳健增长主要系公司持续下沉市场开店， 2021 年末门店1691 家，同增115 家。同时，大宗业务高增拉动厨柜快速放量。衣柜业务收入17.6 亿元，同增54.3%。衣柜业务维持高增系公司保持高速开店，填补空白区域，年末门店1619 家，同增195 家。同时公司加大全屋定制宣传力度，提升衣柜品牌力与接受度，各品类发展更加均衡。木门收入1.7 亿元，同增291.5%。分渠道看，零售渠道收入31.5亿元，同增33.7%。大宗渠道收入16.5 亿元，同增40.5%，保持逆势高增。

    　　公司在快速发展大宗业务的同时进一步完善风控体系，拓展优质客户，2021年末，百强地产客户占比达34%。多品类渠道共驱收入高增。

    　　Q1 收入增速有所放缓。一季度零售端收入5.7 亿，同增13.2%，受疫情反复影响，零售端增速放缓。大宗业务收入1.3 亿，同降1.5%，主要系公司加强风险管控，持续优化大宗业务结构。

    　　费用持续优化，订单情况良好。2021 年毛利率为36.2%，同降1.8pct，主要系原材料价格上涨。目前衣柜业务规模效应带来的盈利能力的提升尚在爬坡，有望带动毛利率稳健增长。期间费用率有所下降，销售/管理费用率同降0.3/0.9pct，显示公司较好的控费能力。2021Q1 利润率为6.8%，同降0.6pct，主要系原材料价格上涨，收入受疫情影响，费用投放效果不及预期。截止2022Q1 末公司应付账款5.2 亿，同增59.4%，主要系公司扩大经营规模且与供应商维持良好关系。合同负债4.1 亿元，同增21.9%，订单情况良好。

    　　继续发力产品渠道，看好公司未来发展前景。公司在加大营销力度的同时坚持提升产品力，通过营销与产品双轮驱动进一步提升品牌接受度。公司在维持传统门店快速发展的同时发力整装业务，有望通过强供应链实力优享整装渠道发展红利。我们看好公司继续加强零售实力，扩大市场份额。

    　　估值

    　　当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为1.9/2.4/2.8 元；市盈率分别为10/8/7 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。