事件：公司发布2021 年报和2022 一季度报告。①22Q1 营收/归母净利润/扣非净利润7.59/0.51/0.40 亿元，同比+11.17%/+1.37%/-15.97%，非经主要为政府补助。②21 年营收/归母净利润/扣非净利润51.53/5.06/4.60 亿元，同增34.17%/27.84%/28.25%；其中Q4 营收/归母净利润/扣非净利润18.31/2.05/1.70 亿元，同比+24.69%/+3.92%/-1.63%。

    利润分配：拟向全体股东每10 股派发现金红利6.0 元（含税）。

    原材料上涨及工程业务竞争加剧导致利润率有所承压：22Q1 公司毛利率/净利率为35.08%/6.76%，同比-1.39/-0.65pct；21Q4 毛利率/净利率为36.05%/11.22%，同比-2.32/-2.24pct；21 年毛利率/净利率为36.24%/9.81%，同比-1.83/-0.49pct。利润率下滑主要系：（1）原材料价格上涨（尽管通过囤货、锁定原材料价格、优化供应商等方式应对，但未完全覆盖成本压力）；（2）21Q3 开始大宗业务竞争趋于激烈，供应商集中往国企央企投标，导致地产商议价能力增强，投标价格下行，大宗业务净利率从约13%降至约8%。

    21 年厨柜稳增衣柜高增，22Q1 厨衣增速放缓：（1）22Q1 厨柜/衣柜/木门收入3.65/3.30/0.22 亿元，同比+1.34%/+19.74%/+183.12%，门店净增-6/20/172 家，分别达1685/1639/571 家。公司华东区域收入占比为47%，且目前生产端集中于合肥，预计3 月中旬开始受疫情影响，多地物流管制致公司出货受阻，叠加工程业务承压，收入增速有所放缓。考虑到家居产 品具有刚需属性，受疫情压制的需求将在后期逐步释放，预计公司2022 年新开厨柜门店几十家、衣柜门店200+家、木门门店200+家。（2）2021 年公司厨柜/衣柜/木门业务收入29.34/17.60/1.70 亿元，同比+17.43%/+54.25%/+291.53%，门店净增115/195/196 家，分别达1691/1619/399 家。厨柜业务增长主要得益于大宗渠道高增长（大宗业务中90%以上均为厨柜）；衣柜收入主要来源于零售渠道（大宗业务中衣柜收入占比仅为1%-2%），门店数量增加及同店提升共同驱动衣柜业务增长；木门工程端发力（21 年工程业务收入约1 亿元），拉动整体收入快速放量。

    大宗业务增速持续收敛，整装渠道大力发展：（1）在严控风险的前提下，公司持续与优质地产商开展合作，加强项目管理，紧抓精装红利，2021 年大宗业务收入16.51 亿元，同比+40.59%；受整体地产竣工下行及地产商资金压力影响，22Q1 公司大宗收入1.28 亿元，同比-1.54%。（2）2021 年整装业务收入约3 亿元（80%为零售整装模式，厨柜占比约60%），预计2022 年可实现收入约5 亿元。（3）2021 年传统零售（经销+直营）同增28%；22Q1 同增13%，其中厨柜零售增长约3%，衣柜零售增长约20%。

    回购股份拟用于员工激励，完善长效激励机制。2 月16 日，公司发布股份回购公告，拟回购不低于0.55 亿元且不超1.09 亿元的股份，全部用于员工股权激励。截止3 月4 日，股份回购已完成。本次激励预计服务于公司3 年百亿的目标，股份回购彰显公司经营信心，同时即将出台的股权激励方案也有望完善公司的长效激励机制，充分调动员工积极性，助力公司实现百亿目标。

    盈利预测：预计公司2022-2023 年营业收入为63.25、75.90 亿元，同比增长23%、20%；实现归属于母公司净利润为5.8、7.2 亿元，同比增长15%、24%；对应2022 年4 月26 日股价的P/E 分别为11.9 和9.6 倍。

    风险提示：房地产下行风险，渠道拓展不及预期风险，原材料涨价风险。