2021 年及1Q22 业绩符合市场预期

    公司公布2021 年及1Q22 业绩：1）2021 年实现收入51.5 亿元，同增34.2%，归母净利润5.1 亿元，同增27.8%，扣非净利润4.6 亿元，同增28.3%；2）1Q22 实现收入7.6 亿元，同增11.2%，归母净利润0.5 亿元，同增1.4%，扣非净利润0.4 亿元，同减16.0%，业绩表现符合市场预期。

    分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别同增 109.1%/36.5%/ 23.2%/24.7%，归母净利润分别同比扭亏为盈/+6.1%/+0.9%/+3.9%。

    发展趋势

    1、全品类持续拓展，衣柜业务保持快速增长。1）厨柜：2021 年/1Q22 实现收入29.3/3.7 亿元，同增17.6%/1.3%，毛利率同比-1.3/+1.4ppt 至40.5%/43.0%；2）衣柜：2021 年/1Q22 实现收入17.6/3.3 亿元，同增54.3%/19.7%，毛利率同增1.0/0.7ppt 至34.4%/34.0%；3）木门：2021年/1Q22 实现收入1.7/0.2 亿元，同增291.5%/183.1%，毛利率同减2.9/10.3ppt 至13.0%/8.0%。公司持续完善品类矩阵，木门业务规模扩张迅速，衣柜业务增长势头良好，推动业绩持续增长。

    2、原材料涨价影响毛利率，盈利能力稳定。公司1Q22 毛利率35.1%，同减1.4ppt，主要由于原材料价格上涨。1Q22 销售费用率为16.3%，同增1.9ppt，管理+研发费用率为14.5%，同减1.2ppt，财务费用率为0.1%，同增0.6ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为6.8%，同减0.7ppt。

    3、多渠道协同发展，市场份额稳步提升。1）零售：公司2021 年/1Q22 实现收入31.5/5.7 亿元，同增28.0%/13.2%，收入占比达61.2%/75.6%，公司持续优化渠道结构，积极下沉低线市场，截至1Q22 公司门店总数达3928 家（厨柜1685 家+衣柜1639 家+木门571 家+直营33 家），较2021年底净增186 家；2）大宗：2021 年/1Q22 实现收入16.5/1.3 亿元，同增40.6%/-1.5%，收入占比达32.0%/16.9%，公司大力拓展优质战略合作地产客户，截止至2021 年末，公司百强地产客户占比已达34%。我们预计公司将继续依托渠道优势，满足消费者个性化需求，进一步提升市占率。

    盈利预测与估值

    考虑到部分地区疫情影响家居线下消费，我们下调2022 年归母净利润预测5%至5.9 亿元，引入2023 年归母净利润预测7.0 亿元，当前股价对应2022/2023 年12/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价14%至30元，对应2022/2023 年16/13 倍市盈率，有36%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动。地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。