业绩简评

    4 月26 日公司发布21 年报及22 年一季报，21 年全年营收/归母净利润分别同比+34.2%/27.8%至51.5/5.1 亿元。其中4Q 公司营收/归母净利润分别同比+24.7%/+3.9%至18.3/2.1 亿元。22 年1Q 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+11.2%/+1.4%/-16.0%至7.6/0.5/0.4 亿元，利润短期承压。分红方案为每10 股派发现金红利6.0 元（含税）。

    经营分析

    1Q 大宗业务承压，衣柜+木门增长仍较理想：公司21 年厨/衣/木营收分别同比+17.4%/54.3%/291.5%至29.3/17.6/1.7 亿元，其中4Q 分别同比增长37.1%/8.3%/364.8%。整体来看，21 年厨/衣/木门店经营较为优异，均实现同店增长。22 年1Q 公司厨/衣/木营收分别同增1.3%/19.7%/183.1%至3.7/3.3/0.2 亿元，衣柜与木门品类增长仍较理想。从渠道来看，直营/经销/大宗营收分别同比+25.9%/+11.6%/-1.5%至0.7/5.0/1.3 亿元，1Q 大宗业务增长承压，经销渠道虽整体受疫情影响，但衣柜经销店Q1 末较21 年底净增20 家，衣柜同店增长超15%，衣柜门店整体经营趋势仍较优。

    1Q 盈利能力承压，衣柜毛利率逆势提升：公司21 年整体毛利率同比-1.8pct至36.2%，其中厨/木毛利率分别同比-1.3/2.9pct 至40.5%/13.0%，主要由于原材料价格上涨叠加渠道结构变化，而衣柜依托规模效应逐步显现对冲原材料影响，毛利率同比+1.0pct 至34.4%。期间费用率方面，21 年整体同比下降1.8pct 至24.5%，21 年销售/管理费用率分别同比下降0.3/1.3pct。22年Q1 毛利率整体受原材料涨价影响下降1.4pct 至35.1%，厨/衣/木毛利率分别+1.4/+0.7/-10.3pct，渠道结构变化及规模差异使得各品类毛利率变化方向出现差异。费用率方面，1Q 费用率整体同比+1.3pct 至30.9%，销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+1.9/-1.2/+0.6pct 至16.3%/14.5%/0.1%。

    品类+渠道布局逐步完善，全国化扩张助推公司迈向百亿目标：公司目前已基本具备全品类供应能力，并且明确提出在流量碎片化的趋势下将提升整装业务的战略高度。在品类与渠道布局逐步完善确保优势市场延续较快增长的情况下，公司建立清远基地，将以广州为源点城市，发挥标杆作用，有望加快南方市场拓展，公司三年收入迈向百亿的实现路径越发清晰。

    盈利预测和投资建议

    我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 为1.95/2.34/2.89元，当前股价对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内疫情反复；竣工速度不及预期；整装渠道拓展不畅。