核心观点：

    事件：公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收51.53 亿元，同比增长34.17%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%；基本每股收益1.62 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收18.31 亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润2.05 亿元，同比增长3.92%。2022Q1，公司实现营收7.59亿元，同比增长11.17%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长1.37%；基本每股收益0.16 元/股。

    原材料价格上涨，带动公司毛利率下行。2021 年，公司综合毛利率为36.24%，同比下降1.83 %。其中，21Q4 单季毛利率为36.05%，同比下降2.32%，环比增加0.57 %。22Q1 单季毛利率为35.08 %，同比下降1.39 %，环比下降0.97%。2021 年毛利率有所下滑，主要是因为：大宗商品价格上涨，带动公司原材料成本大幅增长，高于营收增速。

    结构化降本初见成效，盈利能力短暂承压。2021 年，公司期间费用率为24.49%，同比下降1.76 %，其中，销售/管理/财务/研发费用率为14.66% / 4.5% / -0.14 % / 5.46%，分别同比下降0.27% /0.86% / 0.22% / 0.42%。2022Q1，公司期间费用率为30.92%，同比增加1.26%，其中，销售/管理/财务/研发费用率为16.34% / 7.73%/ 0.06% / 6.79%，分别同比变动1.85% / 0.26% / 0.62% / -1.48%。

    净利率方面，2021 年，公司净利率为9.81%，同比下降0.49%，其中，21Q4 单季公司净利率为11.22%，同比下降2.24%，环比增加0.73%；22Q1 单季公司净利率为6.76%，同比下降0.65%，环比下降4.46%。

    衣柜业务引领业绩成长，厨柜业务稳健发展。当下，衣柜业务已成为公司业绩成长主要驱动因素。报告期内，公司厨柜、衣柜、木门分别实现营收29.34 / 17.6 / 1.7 亿元，分别同比增长17.43% /54.25% / 291.53%。

    多渠道发展布局，深耕零售渠道，紧抓整装业务势能。零售渠道方面，公司持续进行经销渠道布局，强化厨柜业务向下沉市场渗透，推动衣柜业务实现空白市场全覆盖，从全环节出发打造优质经销商团队，截至2021 年末，公司厨柜、衣柜及木门业务经销门店分别达到1,691、1,619、399 家，较2020 年末增加115、195、196 家。整装渠道方面，公司合作开发整装渠道专用软件，以“志邦”和“IK”双品牌运营，同全国性大型装企建立战略联盟，推动加盟商同地区性装企合作。

    投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24 年能够实现基本每股收益 2.01/ 2.47/3.00 元/股，对应PE 为11X/ 9X/ 7X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。