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    公司发布2021年业绩快报：2021年营收51.53亿元（+34.2%），归母净利润5.06亿元（+27，8%），扣非归母净利润4.60亿元（+28.3%）；EPS（基本）为1，62元/股（+28，3%），ROE（加权）为21.21%（+2.04pct）。

    简评

    厨柜稳定增长、衣柜延续高增，全年营收超预期。公司2021年营收同比增长34.2%，主要受益于公司深耕经销渠道并拓展整装渠道，厨柜收入保持稳定增长，衣柜和木门收入实现高增，2021年归母净利润同增27.8%，主要系公司积极调整优化产品结构、严格推进降本增效，其中2021年净利率为9.81%（-0.5pct）.

    高基数下Q4营收保持稳健增长，盈利能力有所承压。21Q1/Q2/Q3公司营收同比增速分别为109.1%/36.5%/23.2%，21Q4营收18.31亿元（+24.7%），在20年Q4高基数下仍实现稳健增长：21Q4归母净利润2.05亿元（+3，7%），2104归母净利率为11.22%（-2.24pct），主要是由于大宗业务毛利率下降、原材料价格上涨以及衣柜（毛利率低于厨柜）营收占比提升。

    “多品牌多品类”战略稳步推进，厨柜、衣柜和木门正逐步实现融合。公司以厨柜业务起家，于2015和2018年分别拓展衣柜和木门业务，目前公司拥有“ZBOM志邦”（中高端定制厨柜、衣柜和木门）、“IK"（全屋定制）以及“FLY法兰菲”（配套家居成品）三大品牌。2021年公司调整优化产品结构，推进厨衣门和家配品融合，重点发力全屋定制市场，带动厨柜收入稳增、衣柜和木门收入高增。21Q1-3公司厨柜、衣柜、木门和其他业务营收分别为18.7/11.9/0.8/1.9亿元，同增23.4%/64.2%/234.9%/70.7%，对应营收占比为56.3%/35.8%/2.4%/5.7%。

    加速全渠道布局，深耕经销、大力拓展整装业务。公司深耕经销渠道并全面布局整装业务。其中1）经销渠道：公司立足华东、布局全国市场，截至21年9月底，公司拥有厨柜、衣柜、木门、IK门店分别1717/1597/322/58家，较20年底净增141/231/119/0家，预计22年木门和衣柜仍将保持较快开店节奏：2）整装渠道：公司与全国性大型整装公司合作，积极布局整装业务；3）大宗，业务：公司拓展优质地产客户，通过改善客户结构严控收款风险，21Q1-3大宗业务实现收入9.3亿元（+54.4%）。

    投资建议：我们预计21-23年营收51.5、63.0、76.4亿元，同增34.0%/22.5%/21.3%；归母净利润5.05、6.23、7.62亿元，同增27.8%、23.3%、22.3%：对应PE为15x、12x、10x，维持“买入”评级。

    风险因素：地产销售持续下行：行业竞争加剧；消费低迷；疫情波动影响超出预期等。