事件描述

    公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润51.53/5.06/4.60 亿元，同增34%/28%/28%；其中Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.31/2.05/1.70 亿元，同比变动+25%/+4%/-2%。

    事件评论

    延续高增长，Q4 收入实现25%的增长。公司全年收入实现34%的增长，增速处于行业前列，其中单Q4 营收同增25%，在较高的基数下延续稳健高增。从前三季度情况以及对其经营跟踪推测，全年收入或仍主要由衣柜、工程等驱动，厨柜零售亦有增长，木门品类发力。公司有望持续通过多品类以及多渠道影响带动较高增长。

    利润层面略受原材料影响，内部通过提效和供应链的强管控对冲，利润率稳中略降。原材料价格上涨导致成本压力，公司通过对供应链的梳理提升议价能力，以及公司规模效应逐步显现，使得公司在未提价的情况下利润率仅下降0.5pcts。

    稳增长基调下，预期全年竣工或仍有增长，支撑家居需求。《政府工作报告》提出今年GDP目标增长率为5.5%左右，在房地产上半年面临较大下行压力基本已是定局的情况下，要实现5.5%左右的经济增长目标，则意味着房地产下半年要有更明显的边际改善。对于家居的影响，一是竣工交付、现房和二手房销售对于需求的支撑，二是期房销售若回暖对后续年度的家居需求预期有望修复。从年度级别看，如果新房降速放缓成为慢变量之后，具备强α公司的成长确定性较强，实现路径或为“单品提份额+扩品类”。

    持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道（线上新零售、整装、门店、工程等）&多元品类（厨衣门&配套品）上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其快速提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破。

    公司前期以均价28.22 元/股的价格回购股份311.99 万股，回购总额为8805.43 万元（不含交易费用）。本次回购的股份将全部用于股权激励，为上一轮股权激励的延续（上一轮股权激励2021 年到期），有望持续调动董监高及核心骨干的活力。我们预计2022-2023年公司归母净利润为6.25、7.60 亿元，对应PE 为13/11 倍。

    风险提示

    1、房地产增速不及预期；

    2、公司品类与客户拓展不及预期。