事件:公司发布2021 年业绩快报,报告期内实现营业收入51.53 亿元,同比+34.17%;实现归母净利润5.06 亿元,同比+27.84%;实现扣非后归母净利润4.60 亿元,同比+28.31%;基本每股收益为1.62 元/股,同比+28.31%。

    点评:

    衣柜业务高增,推动公司全年收入表现略超预期。全年公司厨柜业务收入保持稳健增长,衣柜、木门业务持续发力,收入高速增长,驱动公司全年收入表现略超预期。从单季情况来看,公司Q4 单季实现营收18.31亿元,同比+24.70%,延续快速增长趋势。单季实现归母净利润2.06 亿元,同比+3.95%;单季实现扣非后归母净利润1.70 亿元,同比-1.59%;单季扣非后归母净利率环比Q3 下滑0.89pcpts 至9.30%,盈利能力仍有所承压,我们认为原因在于:(1)毛利率相对较低的衣柜、木门业务收入占比快速提升,拉低公司整体毛利水平;(2)年内原材料价格大幅上涨。随着衣柜及木门业务体量上升规模效应陆续释放,叠加公司进一步注重降本增效,看好公司盈利能力逐渐回暖。

    聚焦零售业务,公司渠道结构逐步优化。针对大宗业务,公司持续优化客户结构,有效管控客户风险,注重大宗业务的高质量稳健经营,业务规模的健康良性。同时,公司始终重视零售业务的发展,零售门店稳步扩张。截至2021 年三季度末,公司厨柜/衣柜/木门/IK 全屋定制/直营门店数量分别达到1717/1597/322/58/34 家,预计2022 年木门衣柜业务开店速度有望进一步加快。并且,公司积极布局整装业务,预计全年公司整装业务增速也有望实现靓丽表现。

    投资建议:业务结构健康,盈利能力回暖。公司始终重视对大宗业务风险把控,前瞻性地优化客户结构,使得公司发展高质稳健,业务结构良性健康。同时,公司盈利能力有望随衣柜等业务规模效应显现进一步提升。然而考虑到低毛利率的衣柜、木门、整装业务规模快速提升,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2022-2023 年归母净利润分别为6.3/7.6 亿元(原预测值:6.6/8.0 亿元),对应当前市值PE 分别为13/11X,维持“买入”评级。

    风险提示:地产政策调控不确定性,原材料价格波动,行业竞争加剧。