公司发布业绩快报，营收略超预期，看好盈利能力修复，维持“买入”评级公司发布2021 年业绩快报，2021 年营业收入51.53 亿元，同比增长34.17%，归母净利润5.06 亿元，同比增长27.84%，扣非归母净利润4.60 亿元，同比增长28.31%；公司2021Q4 单季度营业收入18.31 亿元，同比增长24.69%，归母净利润2.05 亿元，同比增长3.92%，营业收入在高基数情况下增长略超预期，上调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润5.06/6.29/7.76 亿元（原为5.05/6.28/7.67 亿元），对应EPS 为1.62/2.01/2.48 元，当前股价对应PE 为16.1/13.0/10.5 倍，地产适当放松预期下，看好盈利能力改善。维持“买入”评级。

    　　橱柜业务稳定，衣柜业务延续高增，整装业务快速发展分品类看，橱柜业务保持稳定增长，公司继续发挥品牌、营销、渠道优势，加快经销体系优化，依靠店面升级、信息化提升赋能经销商；2021 年衣柜业务延续高增，衣柜门店继续快速扩张，预计2021 年公司衣柜门店数量增长200 家以上；公司预计将家配部门提升到事业部层级，家配业务的拓展未来有望提升客单值、转化率，对公司收入提供重要贡献；木门业务2021 年继续加大开店力度，发挥高潜品类的带动作用。分渠道来看，零售端继续发力，调整优化产品结构、深耕经销渠道、紧抓整装业务势能，整装业务方面，目前正处于高速发展阶段，预计公司2021 年整装收入规模达到大约3 亿元，同比增长约200%，2022 年公司整装目标为收入达到约5 亿元；工程业务方面，2021 年由于受到地产宏观因素的影响，2021Q4 工程业务端的订单收敛，公司继续聚焦精细化管理，进一步优化客户结构，携手战略客户多措施并举，降低应收账款风险。

    　　成本端降本增效应对原材料价格上涨，看好未来盈利能力修复公司2021Q4 单季度净利率11.20%，同比下降2.27pcts，主要受地产行情影响公司大宗业务毛利率有所承压，同时毛利率较低的衣柜规模占比增长、原材料价格上涨等因素影响毛利率水平，2022 年公司加大降本力度，调整经销商返利制度，同时伴随衣柜业务店效增长、规模效应显现，公司未来盈利能力有望恢复。

    　　风险提示：地产数据不及预期、疫情反复风险、品类拓展放缓。