投资要点

    事件：公司发布2021 年业绩快报。①2021Q4 实现营收18.31 亿元，同比+24.69%；实现归母净利润2.05 亿元，同比+3.92%；实现扣非归母净利润1.70 亿元，同比-1.51%。②2021 年公司实现营收51.53 亿元，同比+34.17%；实现归母净利润5.06 亿元，同比+27.84%；实现扣非归母净利润4.60 亿元，同比+28.31。

    原材料上涨及工程业务竞争加剧导致利润率有所承压：2021 年公司毛利率预计为36%+，同比下滑1-2pct；全年净利率为9.81%，同比下滑0.49pct；其中，单Q4 净利率为11.22%，同比下滑2.24pct。利润率下滑主要系：（1）原材料价格上涨（尽管通过囤货、优化供应商等方式应对，但未完全覆盖成本压力）；（2）21Q3 开始大宗业务竞争趋于激烈，供应商集中往国企央企投标，导致地产商议价能力增强，投标价格下行。

    厨柜增速稳健，衣柜维持高增长：2021 年公司厨柜/衣柜/木门业务收入增速预计约15~20%/50%+/300%+ ， 厨柜/ 衣柜/ 木门店数预计分别达1700/1600/400 家左右。厨柜业务增长主要得益于大宗渠道高增长；衣柜收入主要来源于零售渠道，门店数量增加及同店提升共同驱动衣柜业务增长；木门工程端发力，拉动整体收入快速放量。展望2022 年，我们预计新开衣柜门店200+家、木门门店200+家。借助新开门店以及提升家配占比进而提升客单价等方式，衣柜收入增速预计可达40%+。

    大宗业务增速收敛：公司在严控风险的前提下，仍持续与优质地产商的开展合作，加强项目管理，紧抓精装红利，预计2021 年大宗业务增速约40%，2022 年增速将有所收敛，预计为20%-30%。

    回购股份拟用于员工激励，完善长效激励机制：2 月16 日，公司发布股份回购公告，拟回购不低于0.55 亿元且不超1.09 亿元的股份，全部用于员工股权激励。截止3 月4 日，股份回购已完成。股份回购彰显公司经营信心，同时即将出台的股权激励方案也有望完善公司的长效激励机制，充分调动员工积极性，助力公司实现百亿目标。

    我们上调对公司的盈利预测，预计2022-2023 年公司营业收入为65.24、81.56 亿元，分别同比增长26.6%、25.0%；实现归属于母公司净利润分别为6.20、7.80 亿元，同比增长22.5%、25.8%；对应2022 年3 月11 日股价的P/E 分别为13.2 和10.5 倍，维持审慎增持评级。

    风险提示：地产竣工不及预期，疫情出现反复