公司近况

    公司发布2021 年业绩快报，预告实现营业收入51.53 亿元，同比增长34.2%，归母净利润5.06 亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长28.3%，业绩表现符合我们预期，公司积极调整优化产品结构，加强渠道管理，并推进降本增效措施落地，带动业绩快速增长。

    分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 分别实现营业收入6.83/12.26/14.14/18.31 亿元，同比增长109.1%/36.5%/23.2%/24.7%，分别实现归母净利润0.51/1.01/1.48/2.05 亿元，同比增长213.2%/6.1%/0.9%/3.9%。

    评论

    1、厨柜业务保持平稳，衣柜业务持续快速发展。1）厨柜业务：公司积极调整产品结构，加强终端营销，我们预计厨柜业务继续两位数增长，同时由于原材料涨价影响，厨柜毛利率较去年同期有所下降；2）衣柜业务：公司持续推进产品的套系化开发，带动衣柜业务快速成长，衣柜收入占比不断提升，且随着规模效应不断显现，我们预计衣柜毛利率继续稳步提升。

    2、多渠道协同发展，保证高质量成长。1）零售业务：公司持续拓展下沉市场，布局空白区域，截至3Q21 终端门店数量已达3728 家，较年初净增496 家，我们预计未来公司仍将稳步扩张，并积极优化门店结构，加强经销商赋能，提升转化率与客单价，稳步提升市场分额；2）整装业务：公司针对整装渠道不断推出套细化产品，并积极合作全国性大型装企，助力整装渠道持续保持高速增长；3）大宗业务：公司不断加强大宗项目的风险管控，并积极拓展优质新客户，公司大宗客户质量较高，我们预计2022 年大宗业务有望保持良好发展。

    3、降本增效成果逐步显现，盈利能力保持平稳。2021 年原材料价格上涨明显，但是公司整体毛利率我们预计相对平稳，一方面公司原材料储备充足，能够较好应对短期成本上涨，另一方面公司不断提升生产制造效率，通过内部挖潜降低成本，同时公司加强费用管控，重视经营效率提升，带动整体净利率基本保持稳定，2021 年净利率约为9.8%。

    盈利预测与估值

    维持2021/2022 年每股盈利预测1.58 元/1.99 元，引入2023 年每股盈利预测2.36 元，当前股价对应2022/2023 年13 倍/11 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价35 元，对应2022/2023 年15 倍/13 倍市盈率，有34%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险，房地产重大调整风险。