营收表现亮眼，21 年营业收入同比增长34.17%公司发布21 年业绩快报，预告21 年营业收入同增34.17%至51.53 亿元，归母净利同增27.84%至5.06 亿元，基本符合我们此前预期（5.18 亿元），扣非净利同增28.31%至4.60 亿元。据此计算，公司21Q4 单季营收同增24.69%至18.31 亿元，归母净利同增3.92%至2.05 亿元，均在去年同期高基数基础上实现稳健成长。我们预计公司2022-2023 年EPS 为2.03、2.44元。参考可比公司Wind 一致预期2022 年15 倍PE 均值，考虑到公司管理体系优秀，多渠道+全品类稳步发展，给予公司2022 年17 倍PE，对应目标价34.51 元，维持“增持”评级。

    零售主业稳步前行，橱柜增长稳定，衣柜延续高增长分渠道看，零售端，21 年公司充分发挥营销及渠道优势，加快衣柜、木门等高潜品类开店速度，橱柜收入保持稳定增长，衣柜业务延续高收入增速，同时公司加强经销体系优化力度，为零售业务发力奠定基础；工程方面，房企信用风险事件影响下，我们判断21 年大宗业务增长速度有所放缓，但公司携手优质战略客户，精细化执行风控举措，降低收款风险；整装方面，公司积极布局家装公司新渠道，我们判断21 年整装收入有望在低基数基础上实现三位数增长。此外，21 年在原料及人力成本上行、疫情扰动等不利因素下，公司严格推进降本增效措施落地，成本管控和经营效率得到有效提升。

    多渠道+全品类顺利推进，南下战略打开成长空间渠道方面，22 年公司在零售端有望继续主动进攻，衣柜、木门等品类保持快速开店节奏，同时积极发力整装新渠道，探索拎包入住等合作业态，贡献渠道增量，大宗端则聚焦客户结构优化及风控；产品方面，21 年公司进行组织架构优化，对木门、软装等高潜品类成立单独事业部，22 年资源有望向新品类倾斜，激活全品类增长潜力。此外，21 年7 月公司宣布拟投资16亿元于广州清远新建智能制造基地，拓展全国性产能布局，产能投产将进一步强化公司南方市场配套服务能力，践行南下战略，打开收入成长空间。

    区域龙头迈向全国化，维持“增持”评级

    公司多渠道+全品类顺利推进，迈向全国化。考虑到行业大宗业务集中向央企国企，我们略下调大宗业务毛利率预测，预计公司22-23 年归母净利润为6.34、7.62 亿元（前值6.43、7.81 亿元），对应EPS 分别为2.03、2.44 元。

    参考可比公司Wind 一致预期22 年15 倍PE 均值，考虑到公司管理体系优秀，多渠道+全品类稳步发展，给予公司2022 年17 倍PE，对应目标价34.51元（前值29.88 元，对应21 年18 倍PE），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，渠道拓展不及预期。