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志邦家居(603801)机构评级研报股票分析报告

 
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志邦家居(603801)公告点评:营收表现亮眼 衣柜延续高增

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-03-13  查股网机构评级研报

营收表现亮眼,21 年营业收入同比增长34.17%公司发布21 年业绩快报,预告21 年营业收入同增34.17%至51.53 亿元,归母净利同增27.84%至5.06 亿元,基本符合我们此前预期(5.18 亿元),扣非净利同增28.31%至4.60 亿元。据此计算,公司21Q4 单季营收同增24.69%至18.31 亿元,归母净利同增3.92%至2.05 亿元,均在去年同期高基数基础上实现稳健成长。我们预计公司2022-2023 年EPS 为2.03、2.44元。参考可比公司Wind 一致预期2022 年15 倍PE 均值,考虑到公司管理体系优秀,多渠道+全品类稳步发展,给予公司2022 年17 倍PE,对应目标价34.51 元,维持“增持”评级。

    零售主业稳步前行,橱柜增长稳定,衣柜延续高增长分渠道看,零售端,21 年公司充分发挥营销及渠道优势,加快衣柜、木门等高潜品类开店速度,橱柜收入保持稳定增长,衣柜业务延续高收入增速,同时公司加强经销体系优化力度,为零售业务发力奠定基础;工程方面,房企信用风险事件影响下,我们判断21 年大宗业务增长速度有所放缓,但公司携手优质战略客户,精细化执行风控举措,降低收款风险;整装方面,公司积极布局家装公司新渠道,我们判断21 年整装收入有望在低基数基础上实现三位数增长。此外,21 年在原料及人力成本上行、疫情扰动等不利因素下,公司严格推进降本增效措施落地,成本管控和经营效率得到有效提升。

    多渠道+全品类顺利推进,南下战略打开成长空间渠道方面,22 年公司在零售端有望继续主动进攻,衣柜、木门等品类保持快速开店节奏,同时积极发力整装新渠道,探索拎包入住等合作业态,贡献渠道增量,大宗端则聚焦客户结构优化及风控;产品方面,21 年公司进行组织架构优化,对木门、软装等高潜品类成立单独事业部,22 年资源有望向新品类倾斜,激活全品类增长潜力。此外,21 年7 月公司宣布拟投资16亿元于广州清远新建智能制造基地,拓展全国性产能布局,产能投产将进一步强化公司南方市场配套服务能力,践行南下战略,打开收入成长空间。

    区域龙头迈向全国化,维持“增持”评级

    公司多渠道+全品类顺利推进,迈向全国化。考虑到行业大宗业务集中向央企国企,我们略下调大宗业务毛利率预测,预计公司22-23 年归母净利润为6.34、7.62 亿元(前值6.43、7.81 亿元),对应EPS 分别为2.03、2.44 元。

    参考可比公司Wind 一致预期22 年15 倍PE 均值,考虑到公司管理体系优秀,多渠道+全品类稳步发展,给予公司2022 年17 倍PE,对应目标价34.51元(前值29.88 元,对应21 年18 倍PE),维持“增持”评级。

    风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,渠道拓展不及预期。

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