事件：3 月12 日，志邦家居发布2021 年度业绩快报。公司2021 年实现营业收入51.53 亿元，同比增长34.17%；归母净利润5.06 亿元，同比增长27.84%；扣非后归母净利润4.60 亿元，同比增长28.31%。其中21Q4 实现营业收入18.31 亿元，同比增长24.69%；归母净利润2.05亿元，同比增长3.92%；扣非后归母净利润1.70 亿元，同比下降1.51%。

    橱柜稳增，衣柜高增，21 年营收表现略超预期根据公告，2021Q1、Q2、Q3、Q4 当季分别实现营业收入6.83、12.26、14.14、18.31 亿元，同比增长109.09%、36.49%、23.18%、24.69%；分别实现归母净利润0.51、1.01、1.48、2.05 亿元，同比增长213.23%、6.07%、0.85%、3.92%；21Q4 归母净利润率为11.22%，同比减少2.24pct。

    高基数下公司2021 年营收仍然保持快速增长，表现优异、略超预期；在疫情反复扰动、原材料以及人力成本上涨等不利因素影响下，公司严格推进降本增效措施落地，成本管控和经营效率得到有效提升。

    橱柜收入稳定增长，衣柜收入高速增长。2021 年公司充分发挥营销及渠道优势，加快衣柜、木门等品类开店速度，同时不断优化经销体系，实现橱柜收入稳增、衣柜收入高增。截至2021 年9 月末，公司整体厨柜业务实现营收18.7 亿元，同比增长23.4%；定制衣柜业务实现营收11.9 亿元，同比增长64.2%；木门业务实现营收0.8 亿元，同比增长234.9%；其他业务实现营收1.9 亿元，同比增长70.7%。

    多渠道并举，深耕经销渠道，紧抓整装业务势能截至2021 年9 月末，公司直营渠道实现收入2.2 亿元，同比增长54.8%；经销渠道实现收入19.5 亿元，同比增长31.8%；大宗业务实现收入9.3亿元，同比增长54.4%。此外，整体橱柜开店1717 家，较21 年初增加141 家；定制衣柜开店1597 家，较21 年初增加231 家；木门开店322 家，较21 年初增加119 家；IK 全屋定制开店58 家；直营门店开店34 家，较21 年初增加5 家。公司积极开拓整装业务，将品类丰富度、产品完整度更高的“IK”产品线供应整装渠道，不断提高客户服务体验。

    投资建议：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成长可期。我们预计志邦家居2021-2023 年营业收入为51.52、63.75、76.83 亿元，同比34.17%、23.71%、20.52%；归母净利润为5.06、6.28、7.64 亿元，同比增长 27.84%、24.30%、21.60%，对应PE 为16.1x、13.0x、10.7x，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险。