投资要点

    　　

    　　事件：今日，公司发布2021 年三季度报告。2021 年前三季度公司实现营收33.22 亿元，同比+40.04%；实现归母净利润3 亿元，同比+51.75%；实现扣非归母净利润2.90 亿元，同比+56.10%。其中，2021Q3 实现营收14.14亿元，同比+23.18%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+0.85%；实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比+1.20%。

    　　受原材料上涨、大宗业务竞争加剧，毛利率小幅承压，内部降本增效平滑冲击：2021Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为36.48%/37.27%/35.48%，单Q3同比变动-3.31%；净利率分别为7.41%/8.25%/10.49%，单Q3 同比变动-2.32%。截止至10 月25 日，板材价格同比上涨9%，受原材料价格上涨冲击及大宗业务竞争加剧影响，毛利率有所下滑。但公司通过内部降本增效，有效对冲毛利润端压力，整体业绩仍维持良好水平。

    　　期间费用控制得当，研发费用率保持微增，持续加深护城河：2021Q3 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为13.29%/4.49%/-0.32%/5.4%，同比变动-0.26/-0.32/-0.51/+0.13pct.，期间费用控制得当，研发费用率保持微增，持续的研发投入保证技术优势，加深护城河。

    　　橱柜持续增长，新品类拓展渐入佳境：分品类来看，2021Q3 公司橱柜/衣柜/木门业务收入增速预计为11%/34%/162%，传统橱柜业务在去年同期基数较高的情况下仍保持较高增速，其中，预计Q3 橱柜零售同比小幅下滑，橱柜大宗双位数增长。新品类衣柜和木门受益于整装、大宗渠道的稳步推进，通过开放多品类的渠道资源共享、信息化建设布局，获得良好增长，协同效应显现，增速亮眼，未来可期。

    　　多渠道并举，大宗业务稳中有进：分渠道来看，2021 年前三季度公司直营/经销/大宗业务收入增速预计为55%/32%/54%，单Q3 直营/经销/大宗业务收入增速预计为31%/10%/54%，预计占总营收比例为7%/59%/28%，其中大宗占比预计同比+6pct.。公司在严控风险的前提下积极开展与优质地产商的合作，加强项目管理，紧抓精装红利，大宗业务稳中有进。

    　　风险防范到位，应收票据及账款控制得当：2021Q1 末/Q2 末/Q3 末公司应收票据及账款分别为2.9/3.56/4.47 亿元，Q3 末应收票据及账款占Q3 营收比重为32%，同比-16pct.。出于对大宗业务风险防范的考虑，公司自2018年后未与恒大进行合作，无恒大相关应收余额。内部制定严格的大宗客户筛选标准，除了选择前50 强的大地产商进行合作外，定期对客户进行风险评估，将现金回笼的风险放在首位，资金状况健康。通过多项内部控制措施，确保大宗业务健康稳健发展。

    　　盈利预测：预计2021-2022 年营业收入为49.90、61.45 亿元，分别同比增长29.9%、23.2%；实现归属于母公司净利润分别为4.98、6.15 亿元，同比增长26.0%、23.4%；对应2021 年10 月25 日股价的P/E 分别为14.0 和11.3 倍，维持审慎增持评级。