事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入33.22 亿元，同比+40.04%，较2019 年同期+69.67%；实现归母净利润3.00 亿元，同比+51.75%，较2019 年同期+28.81%；实现扣非后归母净利润2.90 亿元，同比+56.10%，较2019 年同期+42.89%。

    　　点评：

    　　Q3 收入维持快增长，高基数影响业绩增速放缓。在衣柜及大宗业务双轮驱动下，公司收入端增长依旧稳健。公司Q3 单季实现营业收入14.14亿元，同比+23.18%。利润端则由于去年同期基数较高影响，增速有所放缓。Q3 单季实现归母净利润1.48 亿元，同比+0.85%，实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比+1.2%。剔除去年同期高基数影响来看，Q3 归母净利润及扣非归母净利润较2019 年同期分别+20.78%/+38.99%。

    　　多因素致毛利率短期承压，费控良好。受毛利率相对较低的大宗、衣柜业务持续高增及原材料价格快速上涨影响，公司2021 年前三季度毛利率同比-1.54pcpts 至36.35%，Q3 单季毛利率同比-3.31pcpts 至35.48%。

    　　公司费用端则管控有效，前三季度销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率分别同比-1.28/-0.67/-0.38pcpts 至14.47%/11.41%/-0.3%，从而推动公司前三季度净利率同比+0.7pcpts 至9.03%，Q3 单季净利率同比降2.32pcpts 至10.49%，环比Q2 提升2.24pcpts。

    　　经营现金流情况稳健，应收账款周转天数大幅缩减。公司前三季度实现经营现金流净额3.34 亿元，同比+28.68%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+0.06pcpts 至107.23%。针对大宗业务，公司持续优化客户结构，有效管控客户风险，使得应收账款周转天数较去年同期缩减26.65 天至13.03 天。同时公司始终重视C 端渠道发展，通过加强经销商考核等方式加快开店节奏，并有效驱动公司存货周转天数由去年同期的59.72 天减少5.54 天至54.18 天。

    　　投资建议：业务结构健康，盈利能力回暖。公司始终重视对大宗业务风险把控，前瞻性地优化客户结构，使得公司发展高质稳健，业务结构良性健康。同时，公司盈利能力有望随衣柜等业务规模效应显现进一步提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.3/6.6/8.0 亿元，对应当前市值PE 分别为13/11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。