事件描述

    　　公司发布2021 年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入33.22亿元，同比增长40.04%；归属于上市公司股东的净利润3.00 亿元，同比增长51.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.90 亿元，同比增长56.10%。业绩符合预期。

    　　事件点评

    　　2021Q3，公司营收、归母净利润同比分别增长23.18%、0.85%，大幅超越疫情前表现。当前在手订单较为充足，Q4 有望延续高增长。2021Q3，公司实现营业收入14.14 亿元，同比增长23.18%，相对2019Q3 增长74.78%；归母净利润1.48 亿元，同比增长0.85%，相对2019Q3 增长20.33%；扣非后归母净利润1.44 亿元，同比增长1.20%，相对2019Q3 增长38.46%。截至三季度末，公司合同负债为5.02 亿元，较年初提升了0.36 亿元，四季度业绩持续增长可期。

    　　期间费用率显著下降，净利率实现小幅提升，产品收入结构调整、原材料价格上涨等因素导致毛利率承压下行。报告期内，公司毛利率同比下滑1.53pct 至36.35%，净利率同比提升0.69pct 至9.03%，毛利率承压下降，主要原因系毛利率较低的衣柜品类收入占比提升，大宗商品上涨较快，大宗业务毛利率有所降低等。费用端看，公司期间费用率同比下降2.32pcpt至25.59%，其中，销售费用率14.47%（-1.29pct）；管理费用率11.41%（-0.67pct），其中研发费用占营业收入的比重提升0.54pct 至6.47%；财务费用率-0.30%（-0.38pct）。

    　　多品类共享渠道资源，全屋定制版图逐步完善，厨柜、衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。2021 上半年，公司厨柜业务实现收入10.87亿元，同比增长33.90%，新开店面185 家，调整关闭店面85 家，净增加100 家；衣柜业务实现营业收入6.81 亿元，同比增长97.98%，行业规模排名迅速升位，店面新开233 家，调整关闭店面71 家，净增加162 家；拓展日本松下、意大利OXO 卫浴、意大利R＆G 家具、爱依瑞斯等高端品牌，覆盖不同消费群体，扩充了多种成品家具，并新增软装墙布、卫阳空间产品，满足用户一站式消费需求；实现线上平台、政策使用及资料下载等信息化运营，床、沙发，定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。公司开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。

    　　多渠道发展，持续优化线上新零售渠道、线下渠道和大宗渠道。报告期内，公司强化厨柜业务下沉市场的店面布局，完善衣柜业务空白市场的全国布局。截止到2021 年6 月30 日，公司整体厨柜经销商1325 家，店面1676 家；定制衣柜经销商1215 家，店面1528 家；木门经销商232 家，木门店面260 家。工程大宗业务渠道，积极扩大地产战略客户的开发与运营，深化已有地产战略客户的合作；开发培养更多的工程代理商，迭代代理商合作模式，完善工程代理渠道结构；开展工程业务渠道的木门品类和地产精装加载业务，保障经营业绩目标达成；大力拓展优质战略合作地产客户，通过改善公司大宗业务客户结构，聚焦品质与最佳实践案例库，提升了经营质量，降低了经营风险，也带来了报告期的订单收入的高速增长。

    　　投资建议

    　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为5.22、6.80、9.22 亿元，同比增长32.12%、30.19%、35.51%，对应EPS 为1.67/2.18/2.95 元，PE 为13.31、10.22、7.54 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险；大宗业务竞争加剧等。