2021Q3 收入增长符合预期，净利润水平有所承压，维持“买入”评级2021Q1-Q3 公司实现营收33.22 亿元（+40.04%），归母净利润3.00 亿元（+51.75%），扣非净利润2.90 亿元（+56.10%）。其中，2021Q3 单季度公司收入14.14 亿元（+23.18%），归母净利润1.48 亿元（+0.85%），扣非后净利润1.44 亿元（+1.20%），Q3 收入增速符合预期，衣柜和大宗业务收入规模大幅增长。未来地产政策适当放松预期下，看好公司盈利能力改善。维持盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润5.05/6.28/7.67 亿元，对应EPS 为1.62/2.01/2.46 元，当前股价对应PE 为13.8/11.1/9.1 倍，维持“买入”评级。

    　　毛利率下滑，研发费用和工程服务费提升

    　　2021Q1-Q3 公司整体毛利率为36.35%（-1.54pcts），2021Q3 单季度毛利率为35.48%（-3.31pcts），受地产行情影响公司大宗业务毛利率有所承压，同时Q3毛利率较低的的衣柜规模占比增长、原材料价格上涨影响毛利率水平。

    　　2021Q1-Q3 净利率为9.03%（+0.70pcts），2021Q3 单季度净利率为10.49%（-2.32pcts）。公司加大研发投入，研发费用率为5.40%（+0.13pcts）。

    　　2021Q3 公司现金流增加，应收账款维持良性水平现金流水平大幅提高，2021Q1-Q3 公司经营性现金流量净额为3.34 亿元（+28.68%），销售商品、提供劳务收到的现金为35.62 亿元（+40.12%）。Q3 公司应收账款周转率为10.36 次，应收账款及应收票据为4.47 亿元（-18.15%）。

    　　地产政策适当放松预期下，看好公司未来业绩弹性由于前期受地产行业负面信息拖累，后周期家居板块面临回调，志邦家居作为定制家居优质公司受情绪面影响估值下移，伴随地产政策释放纠偏信号，预期刚需购房的合理资金需求将得到满足，下游家居行业公司估值有望回暖。公司继续加大研发投入提高产品力，衣柜、木门拓品类不断释放增量，在渠道端公司深耕经销同时发力大宗、整装渠道，未来看好公司业绩弹性。

    　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。