本报告导读：

    　　公司2021年前三季度收入增长符合预期，毛利率受多方面影响有所下降，随着负面因素逐步改善，盈利能力存在进一步优化与改善空间，中长期有望保持稳步增长趋势。

    　　投资要点：

    　　调目价至32 .4元，维持增持评级。公司2021年前三季度收入增长符合预期，受收入结构、原材料价格及工程业务影响，毛利率有所下降，随着负面因素逐步改善，盈利能力存在进一步优化与改善空间，中长期有望保持稳步增长趋势。维持2021~2023 年EPS 预测为1.62/1.98/2.49 元，考虑市场对地产后周期的悲观预期并参考可比公司估值水平，给予公司2021 年20 倍PE，下调目标价至32.4 元，维持增持评级。

    　　收入增长符合预期，净利润实现高基数的相对平稳提升。公司2021年前三季度实现营收33.22 亿元同增40.04%，实现归属净利润3 亿元同增51.75%，其中2021Q3 营收14.14 亿元同增23.18%，受收入结构、原材料价格及工程业务影响，毛利率有所下降，归属净利润1.48 亿元同增0.85%。

    　　多品牌多品类战略积极布局多层次市场。公司在定制的基础上扩充多种配套成品，定制衣柜从培育期进入收获期成为重要增长点，多品牌多品类战略稳步推进。截至2021H1 公司整体厨柜、定制衣柜的门店数量分别为1676 家、1528 家；此外公司通过与全国性家装企业、区域性头部整装企业合作的方式拓展渠道，在满足消费者一站式解决方案需求的同时，提升客单价及企业前端获客能力，中长期有望成为新增长点。

    　　工程业务快速发展，持续拓展品类及优质客户。随着新增订单有效转化、优质地产客户拓展布局以及品类的扩张，工程业务大客户集中度进一步降低，有望延续稳步增长趋势，中长期有望保持良好的增长结构。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，房地产市场波动对需求的影响