事件：公司发 布2021年三季报：前三季度实现营收33.22亿元，同比+40.04%，归母净利润3.00 亿元，同比+51.75%，扣非净利润2.89亿元，同比+56.10%。Q3 单季公司营收14.14 亿元，同比+23.18%，归母净利润1.48 亿元，同比+0.85%，扣非净利润1.44 亿元，同比+1.20%。

    　　点评：

    　　分品类看，衣柜业务表现亮眼。分拆开看，前三季度预计橱柜同比增长超20%，衣柜同比增速近65%，衣柜增长亮眼。单三季度，公司整体收入同比增长23%，我们估计其中橱柜预计同比增长约11%，衣柜同比增长约33%，木门等其他产品同比增长超90%。

    　　分渠道看，大宗业务持续快速放量。单三季度，公司收入整体同比增长23%，我们估计经销渠道同比增长约10%、直营渠道同比增长约30%；大宗渠道预计维持快速增长，Q3 单季预计同比增速约50-55%至4 亿元；另外出口收入预计实现个位数增长。

    　　大宗业务毛利率下滑，拖累公司Q3 盈利水平。前三季度公司毛利率为36.35%，同比-1.53pct，净利率为9.03，同比+0.69pct，期间费用率为25.59%，同比-2.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.47%、4.94%、6.47%、-0.30%，分别同比变动-1.28、-1.21、+0.54、-0.38pct；单Q3 公司毛利率为35.48%，同比-3.31pct，净利率为10.49%，同比-2.32pct,盈利能力下滑主要系毛利率较低的衣柜规模占比增长、大宗业务毛利率略有下降所致。

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.59、2.02 元，对应PE 分别为13.98、11.03 倍。考虑公司橱柜稳健增长，衣柜表现亮眼，工程渠道快速放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。