事件描述

    　　公司2021 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润33.22/3.00/2.90 亿元，同比增长40.0%/51.7%/56.1%，2 年CAGR 为30%/13%/20%；单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.14/1.48/1.44 亿元， 同比增长23.2%/0.9%/1.2%， 2 年CAGR 为32%/10%/18%。

    　　事件评论

    　　收入端趋势未改。单Q3 营收同增23%，剔除基数影响，与2019Q3 比营收增长75%，延续了上半年的成长趋势（2021H1 收入较2019H1 增长66%）。分业务看，或仍是衣柜和大宗业务为主要增长驱动。

    　　Q3 盈利能力仍承压。单Q3 毛利率同降3.3pcts，或因毛利率较低的衣柜收入占比提升、以及原材料成本压力下大宗业务毛利率略有下降导致。同时公司规模效应显现，Q3 期间费用率同降1.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.3/-0.3/+0.1/-0.5pcts。单Q3 扣非净利率同降2.3pcts，主要是毛利率的下降带动。

    　　重视优质企业提份额趋势。从地产链角度看，后续行业景气或有承压，不过家居龙头的份额提升逻辑可持续兑现，甚至在行业变化时将越发凸显强者优势。投资亦进入重α淡β阶段，现阶段“大单品”龙头的格局清晰，未来企业进一步向“大家居”

    　　转型将使头部效应更明显。

    　　持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道（线上新零售、整装、门店、工程等）&多元品类（厨衣门&配套品）上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其快速提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破；2019 年底以来实施的两轮股权激励，覆盖公司董高及核心骨干，激发员工活力。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为5.05、6.30、7.67 亿元，对应PE 为14/11/9 倍。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速不及预期；

    　　2. 公司品类与客户拓展不及预期。