志邦家居披露2021 三季报，Q1-3 实现营收33.22 亿元，同比增长40.04%，归母净利3.00 亿元，同比增长51.75%，21Q3 实现营收14.14亿元，同比增长23.18%，归母净利1.48 亿元，同比增长0.85%，扣非后归母净利同比增长1.20%。

    　　大宗、衣柜业务红利期延续。公司21Q3 橱柜业务稳健，强化下沉市场和空白市场布局，加强互联网引流与品牌营销，整装新模式团队重组顺利；大宗预计快速增长，份额持续提升、客户结构改善，同时实现品类向木门等延展；衣柜保持扩张态势，渠道强势带单、空白市场继续下沉，同样木门借力工程发展，规模放量持续可期。

    　　盈利仍有承压，预判未来改善。①毛利来看，公司21Q3 毛利率同比下降3.31pct 至35.48%，主要由于大宗业务履约合同价格低、难以及时传导原材料成本而导致毛利率下降，叠加盈利较弱的衣柜收入占比提升，但未来随着大宗合同价格逐步提升、客户结构进一步优化，以及衣柜规模效应持续增强，盈利有望改善。②费用来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变动-0.26/-0.32/+0.27pct，随着规模效应释放、费用管控逐渐完善，公司盈利能力有望逐步修复。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年归母净利为5.1、6.2、7.5 亿元（YoY+28%，22%，21%），参考公司历史估值，给予21 年20xPE合理估值，对应合理价值32.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格涨幅超预期；海外贸易环境变化超预期；大宗业务、整装模式拓展不达预期；下沉市场拓宽进程不达预期。