业绩总结：公司 发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收33.2亿元（+40.0%）；实现归母净利润3.0 亿元（+51.8%）；实现扣非归母净利润2.9 亿元（+56.1%）。其中，单Q3 公司实现营收14.1 亿元（+23.2％）；归母净利润1.5 亿元（+0.9%）；实现扣非后归母净利润1.4 亿元（+1.2%）。

    　　费用率下行，毛利率承压。前三季度公司毛利率为36.4%（-1.5pp），Q3 单季度毛利率为35.5%（-3.3pp），主要源于三季度毛利率较低的衣柜规模占比增长、大宗业务毛利率略有下降。费用率方面，前三季度公司整体费用率为25.6%，同比-2.4pp。其中单Q3费用率为22.8%，同比-1.0pp，主要由销售费用与管理费用压缩所致，但工程服务费增长较块。Q3单季度销售费用率为13.3%，同比-0.3pp；管理/财务/研发费用率分别为4.5%/-0.4%/5.4%，同比-0.3pp/-0.5pp/+0.1pp。综合来看，公司Q3 单季度净利率为10.5%，同比-2.3pp，经营性现金流量净额1.7 亿元，同比115.4%，现金流情况大幅优化，整体经营稳健。

    　　多品类协同，衣柜延续高增长态势。前三季度衣柜增长亮眼，以中期数据来看，公司橱柜/衣柜/木门/其他业务实现营业收入10.9 亿元（+33.9%）/6.8 亿元（+98%）/3000 万（+162.5%）/1.1 亿元（+18.6%）；厨柜/衣柜/木门店面分别达到1676 家/1528 家/260 家，净增加100 家/162 家/57 家。其他品类方面，公司新增软装墙布、卫阳空间产品，满足用户一站式消费需求，床、沙发、定制窗帘等软体配套成品增速迅猛，拓展日本松下等海外高端电器品牌，协同效应逐渐显现。

    　　优化传统渠道，大宗培养工程代理商。分渠道来看，上半年公司经销/大宗/直营渠道实现营业收入11.3亿元（+53.6%）/5.2 亿元（+55%）/1.3 亿元（+79.7%）。

    　　传统渠道方面，推进橱柜门店的市场下沉，完善衣柜业务在空白市场的全国布局。公司通过不断招募优质加盟商，完善从招商、建店到运营的加盟商全生命周期管理平台等方式，逐步优化加盟商结构，帮助加盟商提升管理水平和盈利能力。大宗渠道方面，公司深化已有地产战略客户的合作，开发培养更多的工程代理商；开辟木门工程业务渠道，扩展大宗业务外延。积极探索整装业务，上半年公司通过与全国性大型装企形成战略联盟，深化合作；通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企的合作；针对性开发符合装企套系风格的套系化产品，以“志邦”和“IK”双品牌运营；与第三方共同开发整装渠道专用软件，为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.63元、2元、2.4 元，对应PE 分别为14 倍、11 倍、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；多品类发展不及预期的风险。