事件概述

    志邦家居发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入33.22 亿元，同比+40.04%；归母净利润3.00亿元，同比+51.75%；扣非后归母净利润2.90 亿元，同比+56.10%。分季度看，Q1、Q2、Q3 营业收入分别为6.83、12.26、14.14 亿元，同比分别+109.09%、+36.49%、+23.18%；归母净利润分别为0.51、1.01、1.48 亿元，同比分别+213.23%、+6.07%、+0.85%；扣非后归母净利润分别为0.47、0.98、1.44 亿元，同比分别+204.58%、+10.91%、+1.20%。Q3 公司营收在去年同期高基数背景下仍保持良好增长，利润端则受原材料涨价、大宗业务盈利水平下降等影响增速有所下滑。

    分析判断：

    收入端：零售衣柜&大宗业务双轮驱动，高基数下仍保持良好增长。

    2021Q3 在去年同期高基数背景下，公司收入端仍维持20%以上增速，收入端表现较为理想，我们预计主要得益于零售衣柜及大宗业务双轮驱动。零售衣柜业务方面，上半年新增162 家门店，预计Q3 仍保持良好的扩张速度，全年290 家零售衣柜净开店目标预计大概率完成，此外，公司开放多品类共享多渠道资源，厨衣木等协同效应逐渐显现，带来整体零售渠道的发展。大宗业务方面，持续优化客户结构，公司聚焦百强地产客户，加大开拓木门精装修工程业务渠道，提升经营质量，大宗业务收入保持快速增长。截至2021 年9 月底，公司合同负债5.02 亿元，同比+5.68%，工程项目订单充足，有助于公司全年业绩的增长。公司继续加大应收款的回收力度，降低经营风险，截至2021 年9 月底，公司应收账款及应收票据为4.47 亿元，同比-18.15%。

    利润端：盈利水平同比下滑，期间费用管控良好。

    2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为36.35%、9.03%，同比分别-1.53pct、+0.69pct；分季度看，Q3 公司毛利率、净利率分别为35.48%、10.49%，分别同比-3.31pct、-2.32pct，毛利率水平下降明显，预计主要受原材料价格上涨、大宗业务毛利率略有下降、低毛利率的衣柜占比提升以及会计准则变化（运费由销售费用科目调整到营业成本科目）等影响。净利率下降幅度低于毛利率，主要得益于公司良好的费用管控，2021 年前三季度公司期间费用率为25.59%，同比-2.32pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.47%、4.94%、6.47%、-0.30%，分别同比-1.29pct、-1.21pct、+0.54pct、-0.38pct，分季度看，Q3 单季度期间费用率为22.86%，同比-0.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.29%、4.49%、5.40%、-0.32%，分别同比-0.26pct、-0.32pct、+0.13pct、-0.51pct，销售费用、管理费用、财务费用相对管控较为良好，研发费用率略有提升。

    投资建议

    持续看好公司大宗业务快速发展，零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，维持此前预期，预计公司2021-2023 年营收分别为48.52、58.59、70.13 亿元，归母净利润分别为5.11、6.30、7.64 亿元，EPS 分别为1.64、2.02、2.45 元，按照最新收盘价22.26 元/股，对应PE 分别为14 倍、11 倍、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险。