公司发布三季度报告，前三季度实现收入33.22 亿元，同比增长40.04%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现收入6.83/12.26/14.14 亿元， 同比分别+109.09%/+36.49%/+23.18%。前三季度公司实现归母净利润3.00 亿元，同比上升51.75%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现0.51/1.01/1.48 亿元，同比分别+213.23%/+6.07%/+0.85%；实现扣非后归母净利润2.90 亿元，同比上升56.10%， 其中Q1/Q2/Q3 分别实现0.47/0.98/1.44 亿元， 同比分别+204.58%/+10.91%/+1.20%。前三季度营收保持高增长，主要得益于衣柜和大宗业务规模的大幅增长。

    　　衣柜销售占比提升，大宗业务毛利率略有下降。盈利能力方面，前三季度公司毛利率36.35%，同比降低1.53pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为36.48%/37.27%/35.48%，同比分别-1.18pct/+0.47pct/-3.31pct。前三季度公司销售净利率9.03%，同比提升0.69pct，其中Q1/Q2/Q3 销售净利率分别为7.41%/8.25%/10.49%，同比分别+21.10pct/-2.37pct/-2.32pct。Q3 单季度盈利能力短期承压，主要为毛利率较低的衣柜规模占比增长、大宗业务毛利率略有下降以及研发费用、工程服务费同比有所增长。

    　　费用率总体保持稳定，研发费用率提升。前三季度公司销售费用率为14.47% ， 同比下降1.28pct ， 其中Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为14.49%/15.82%/13.29%，同比分别变动-17.42pct/+3.12pct/-0.26pct。前三季度公司管理费用率为4.94%，同比下降1.21pct，其中Q1/Q2/Q3 管理费用率分别为7.47%/4.05%/4.49%，同比分别变动-6.42pct/-0.98pct/-0.32pct。前三季度公司研发费用率为6.47%，同比提升0.54pct，其中Q1/Q2/Q3 分别为8.27%/6.71%/5.40%，同比分别变动-0.44pct/+0.94pct/+0.13pct。前三季度财务费用率为-0.30%,同比下降0.38%。

    　　品类间协同效应逐步显现，大宗及经销渠道持续拓展。分产品看，21H1公司厨柜/衣柜收入分别为10.87/6.81 亿元，同比分别+33.9%/+98%，较19同期分别+27.2%/+174.4%。21H1 厨柜/衣柜毛利率分别为41.8%/33.2%，同比-0.86pct/+5.15pct，衣柜毛利率明显提升。分渠道看，21H1 公司大宗/经销收入分别5.21/11.31 亿元，同比分别+55%/+53.6%。

    　　盈利预测与估值：公司坚持多渠道发展，经销渠道紧跟新零售趋势降低获客成本，提升引流效率，线下门店规模持续扩大，大宗渠道或将持续受益于精装红利；产品端加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现，预计21/22 年归母净利润分别5.03/6.31 亿元，同比分别+27.32%/+25.29%，对应PE 分别为14X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率趋缓，行业竞争加剧等