2021 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公告2021 年前三季度业绩：2021 年前三季度实现收入33.22 亿元，同比增长40.0%，归母净利润3.00 亿元，同比增长51.7%，扣非归母净利润2.90 亿元，同比增长56.1%，业绩基本符合预期，公司把握客户需求及市场趋势，坚持多渠道布局、全品类扩张，多项业务保持快速增长。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q21 分别实现收入6.83/12.26/14.14 亿元，同比分别增长109.1%/36.5%/23.2%，归母净利润0.51/1.01/1.48 亿元，同比分别增长213.2%/6.1%/0.9%。

    　　发展趋势

    　　1、新品类成长势头良好，多渠道支撑业绩增长。公司3Q21 收入保持稳步增长态势，主要由于：1）协同布局橱、衣、门及成品家居四大品类，不断推进全屋产品的套系化开发，业绩期内衣柜收入占比不断提升，全屋定制业务贡献突出业绩增量；2）强化零售主战场优势，积极拓展优质大宗业务，新兴渠道快速扩张，有力驱动公司业绩增长。

    　　2、盈利能力保持稳健，现金流充沛稳健。公司2021 年前三季度毛利率36.3%，同比下降1.5ppt，主因新收入准则下合同相关运费由销售费用转入营业成本。费用端来看，公司前三季度期间费用率25.6%，同比下降2.3ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别14.5%/11.4%/-0.3%，同比分别-1.3/-0.7/-0.4ppt，综合影响下，公司前三季度净利率9.0%，同比增长0.7ppt。此外，公司前三季度经营性现金流净额3.34 亿元，同比增长28.7%，经营质量良性健康。

    　　3、深耕经销渠道布局，释放新兴渠道动能。1）经销渠道：公司继续拓展门店数量，推进南下战略，抢占下沉市场，赋能经销商，提升门店店效，并且积极拥抱线上新零售，通过头部平台与圈层KOL 合作实现精准曝光、引流及转化；2）大宗渠道：公司不断开发优质客户资源，优化大宗客户结构，业务拓展聚焦品质，保证经营质量，严控经营风险；3）整装渠道：公司抓住市场风口，联盟全国性大型装企，推出针对性系列产品，整装业务快速扩张在即。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年每股盈利预测1.58 元/1.99 元，当前股价对应2021/2022 年14 倍/11 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价30 元，对应2021/2022 年19 倍/15 倍市盈率，有35%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，房地产行业出现重大调整。