21H1 实现收入19.08 亿元，同比+55.8%，较19H1 增长66.1%，其中Q1/Q2收入分别为6.83/12.26 亿元，同比分别+109.1%/+36.5%，较19 同期分别+64.8%/+66.8%；21H1 实现归母净利1.52 亿元，同比+199.4%，较19H1 增长37.8%，其中Q1/Q2 归母净利润分别为0.51/1.01 亿元，同比分别+213.2%/+6.1%，较19 同期分别+60%/+28.8%。

    　　全品类扩展协同效应逐步显现，加大研发投入开发套系化产品。

    　　21H1 公司厨柜收入为10.87 亿元，同比+33.9%，较19H1+27.2%，其中Q1/Q2收入分别为3.60/7.27 亿元，同比分别+78.1%/+19.2%，较19 同期分别+14.4%/+34.6%；21H1 厨柜毛利率为41.8%，同比-0.86pct，其中Q1/Q2 分别为41.6%/41.9%，逐季度提升。21H1 衣柜收入为6.81 亿元，同比+98%，较19H1+174.4%，其中Q1/Q2 收入分别为2.76/4.05 亿元，同比分别+179.4%/+65.2%，较19 同期分别+190.3%/+164.5%，21H1 衣柜毛利率为33.2%，同比+5.15pct，其中Q1/Q2 分别为33.3%/33.1%，基本稳定。21H1木门收入约3000 万，同比+162.5%，21H1 木门毛利率16.7%，同比+10.91pct，毛利率大幅提升。公司以套系化模式进行产品开发，并针对不同渠道开发特供产品，21H1 研发费用投入1.39 亿元，研发费用率7.3%，同比+0.7pct，通过持续的研发投入，提升核心竞争力。

    　　经销渠道线上线下同步推进，通过数字化手段主动赋能加盟商。

    　　21H1 公司经销渠道实现收入11.31 亿元，同比+53.6%，较19H1+46.6%，21H1 经销渠道毛利率为35.1%，同比+1.22pct，其中Q1/Q2 分别为33.9%/36%，逐季度回升。截至21H1 公司拥有厨柜门店1676 家，其中净增100 家；衣柜门店1528 家，其中净增162 家；木门门店260 家，其中净增57 家。公司紧跟新零售趋势，抓住直播风口，打造全场景直播间和专业的团队，建立自媒体营销矩阵，提升品牌力，为经销商提升引流效率、降低获客成本，并通过云设计软件提升终端设计效率，通过管家服务模式增强加盟商安装交付能力，通过在线学习平台提供培训，持续提升加盟商经营管理水平和盈利能力。

    　　紧抓精装红利大宗渠道高增，整装双品牌运营未来可期。

    　　21H1 大宗渠道实现收入5.22 亿元，同比+55.0%，较19H1+146.9%，21H1毛利率40.4%，同比-3.55pct，其中Q1/Q2 分别为42.1%/39.8%，大宗业务毛利率承压。工程业务方面，公司大力拓展优质战略客户，通过改善大宗业务客户结构，提升了经营质量，降低了经营风险，并将木门加入工程渠道，大宗订单收入高速增长。整装渠道方面，公司采用“志邦”和“IK”双品牌运营，重新组建团队，对整装产品体系进行重构，并与第三方共同开发整装渠道专用软件，为整装业务的发展打下坚实的基础。

    　　践行南下发展战略新建广州清远基地，提高产能水平，优化全国性布局。

    　　截至21H1 公司拥有三大在产厂区及两个在建厂区，均位于安徽合肥。2021年7 月，公司发布公告，拟投资16 亿元在广东清远新建生产基地，进一步提高全国性布局和产能水平，贯彻南下发展战略，加强公司在华南地区的供应链，为销售网络提供支持。

    　　毛利率保持稳定，销售/管理/财务费用管控有效。

    　　21H1 毛利率为37.0%，同比基本持平，其中Q1/Q2 分别为36.5%/37.3%，逐季度提升；21H1 归母净利率为8.0%，其中Q1/Q2 分别为7.4%/8.3%，逐季度好转。21H1 销售/管理/财务费用率分别为15.3%/5.3%/-0.3%，同比分别-2.5pct/-2.1pct/-0.3pct。

    　　盈利预测与评级：公司坚持多渠道发展，经销渠道紧跟新零售趋势降低获客成本，提升引流效率，线下门店规模持续扩大，大宗渠道或将持续受益于精装红利；产品端加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现，预计21/22 年归母净利润分别5.3/6.6 亿元，同比分别+33.6%/+24.5%，对应PE分别为14X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：整装渠道拓展不及预期；生产基地建设不及预期；地产竣工不及预期；