业绩总结：公司发布半年报，2021H1公司实现营收19.1亿元（+55.8%），较19H1 增长66.1%；归母净利润1.5亿元（+199.4%），较19H1增长37.8%；扣非净利润1.5 亿元（+236.7%），较19H1增长47%。单季度来看，2021Q2公司实现营收12.3 亿元（+36.5％）；归母净利润1亿元（+6.1%）；扣非后归母净利润1 亿（+10.9%）。上半年收入保持高增长，Q2 利润增速有所放缓。

    　　销售费用投入增加，工程渠道回款情况良好。上半年公司毛利率为37%，与20H1基本持平。分品类来看，橱柜/衣柜/木门毛利率分别为41.8%/33.2%/16.7%，同比-0.9pp/+5.2pp/+10.9pp。费用率方面，上半年公司整体费用率为27.6%，同比下降4.2pp，较19H1 增长1.5pp。销售费率为15.3%（-2.5pp），其中Q2销售费率15.8%（+3.1pp），销售费用增长主要由于工程代理服务费增加，以及为支持业务扩张，职工薪酬及差旅费增加；管理/财务/研发费率为5.3%（-2.1pp）/-0.3%（-0.3pp）/7.3%（+0.7pp），上半年公司保持高研发投入。

    　　综合来看，公司净利率为8%（+3.8pp）。单季度数据来看，2021Q2 毛利率为37.3%(+0.5pp)；净利率为8.3%（-2.4pp），21Q2由于增加销售投放，盈利增速放缓。现金流方面，21年上半年公司应收票据及应收账款3.6 亿元（-28.9%），上半年公司工程渠道回款情况良好；经营性现金流净额1.7 亿元（-8.4%），主要由于存货投入增加。

    　　定制衣柜保持高增，品类协同效应逐渐显现。分品类看，上半年公司橱柜/衣柜/木门/其他业务实现营业收入10.9 亿元（+33.9%）/6.8 亿元（+98%）/3000 万（+162.5%）/1.1 亿元（+18.6%）。其中衣柜品类保持高增长，木门品类借助大宗渠道扩张也表现出亮眼增速。此外，公司拓展日本松下等海外高端电器、洁具品牌，扩充了多种成品家具，并新增软装墙布、卫阳空间产品，满足用户一站式消费需求，床、沙发、定制窗帘等软体配套成品增速迅猛，协同效应逐渐显现。门店拓展方面，公司拓店计划稳步推进，截至2021 年6月30 日，公司厨柜/衣柜/木门店面分别达到1676 家/1528 家/260 家，净增加100 家/162 家/57 家。

    　　全面布局整装业务，各渠道协同增长。分渠道来看，上半年公司经销/大宗/直营渠道实现营业收入11.3亿元（+53.6%）/5.2 亿元（+55%）/1.3 亿元（+79.7%）。

    　　传统渠道方面，推进橱柜门店的市场下沉，完善衣柜业务在空白市场的全国布局。公司通过不断招募优质加盟商，完善从招商、建店到运营的加盟商全生命周期管理平台等方式，逐步优化加盟商结构，帮助加盟商提升管理水平和盈利能力。大宗渠道方面，公司深化已有地产战略客户的合作，开发培养更多的工程代理商；开辟木门工程业务渠道，扩展大宗业务外延。积极探索整装业务，上半年公司通过与全国性大型装企形成战略联盟，深化合作；通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企的合作；针对性开发符合装企套系风格的套系化产品，以“志邦”和“IK”双品牌运营；与第三方共同开发整装渠道专用软件，为整装渠道业务开拓打下坚实的基础。

    　　强化数字化能力，积极赋能加盟商。上半年公司持续通过数字化系统加强经销商团队能力建设，通过数字化引流和U 客系统管理帮助加盟商提高运营效率；全面推广“云设计软件”，提高终端设计效率，并降低设计遗留差错；导入“管家服务”模式，增强加盟商安装交付能力，提高客户满意度。此外，公司不断推进工厂数字化，加速生产端信息化投入，衣柜设计下单一体化覆盖全国加盟商；并同时启动橱柜的设计解料下单一体化项目，配合出厂价和销售价自动报价提升下单效率和生产交付能力，有效提升生产端人均效能，打造供应链端成本优势。

    　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为1.64 元、2.08元、2.57元，对应PE 分别为15 倍、12 倍、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；多品类发展不及预期的风险。