业绩增长亮眼，21H1 归母净利同增199.4%

    　　21H1 公司营收同增55.8%至19.08 亿元，归母净利同增199.4%至1.52 亿元，扣非后净利同增236.7%至1.46 亿元。分季度看，21Q1/Q2 单季营收分别同增109.1%/36.5%至6.83/12.26 亿元，归母净利同增213.2%/6.1%至0.51/1.01 亿元，扣非后净利同增204.6%/10.9%至0.47/0.98 亿元，Q2利润增速不及收入增速主要系品类拓展带动薪酬增长、大宗业务拓展带动工程服务费增加所致。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.66、2.06、2.50元。参考可比公司2021 年16 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司管理体系优秀，多渠道+全品类稳步发展，给予公司2021 年18 倍PE，对应目标价29.88 元，维持“增持”评级。

    　　零售主业增长仍强劲，大宗、衣柜等新业务快速成长分渠道看，公司不断招募优质加盟商，积极赋能经销商经营提效，线上端聚焦头部互联网平台引流线下，21H1 零售业务收入同增55.9%至12.57 亿元，其中经销/直营渠道收入分别同增53.6%/79.7%至11.31/1.25 亿元；同时公司持续开拓大宗地产战略客户合作，改善客户结构，培养工程代理商，21H1大宗渠道收入同增55.0%至5.22 亿元。分品类看，21H1 橱柜业务营收同增33.9%至10.87 亿元，同时公司拓品类成效显著，衣柜等新品类快速成长，21H1 衣柜/木门营收分别同增98.0%/162.5%至6.81/0.30 亿元。

    　　多渠道布局稳步推进，共推业务稳健发展

    　　零售方面，线下端，公司强化厨柜渠道下沉及衣柜渠道空白市场覆盖，截至21H1 橱柜/衣柜/木门/IK 全屋定制经销门店数分别较2020 年末净增加100/162/57/0 家至1676/1528/260/58 家，同时公司重组整装渠道团队，重构产品体系，携手全国大型装企，有望为业务发展再填势能；线上端，公司围绕“周杰伦”“专业专注”等品牌IP，打造全场景直播间和专业直播团队，精准引流线下。大宗方面，公司在深耕已有客户的基础上继续大力拓展优质地产客户，同时改善大宗业务客户结构，多渠道共推业务稳健发展。

    　　多渠道+全品类稳步发展，维持“增持”评级

    　　公司零售及大宗渠道快速发展，我们上调收入预测，预计公司2021-2023年归母净利润为5.18、6.43、7.81 亿元（原值5.03、6.13、7.60 亿元），对应EPS 为1.66、2.06、2.50 元。参考可比公司Wind 一致预期2021 年16 倍PE 均值，考虑到公司管理体系优秀，多渠道+全品类稳步发展，给予公司2021 年18 倍PE，对应目标价29.88 元（前值72.00 元，折算当前股本为51.46 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，渠道拓展不及预期。