事件：21H1实现收入19.08亿元，同比+56%，较19H1增长+66%，其中Q1/Q2收入分别为6.83/12.26亿元，同比分别+109%/+36%，较19同期分别+65%/+67%；21H1实现归母净利1.52亿元，同比+199%，较19H1增长+38%， 其中Q1/Q2 归母净利分别为0.51/1.01 亿元， 同比分别+213%/+6%，较19同期分别+59%/+28%。

    零售工程渠道双高增。公司核心经销业务在渠道加速下沉的基础上取得较快的发展，21H1经销收入为11.31亿元，同比增长53.6%。21H1收入为1.25亿元，同比增长79.66%。大宗业务同样也保持较快的增长，21H1收入为5.21亿元，同比增长55%。

    原材料上涨，Q2利润率承压。原材料上涨，Q2利润率承压。Q2季度公司毛利率为37.27%，同比上升0.53pct，净利率为8.25%，同比下降2.34pct，。期间费用率为26.45%，同比上升2.72pct，其中销售费用为15.82%，同比上升3.12pct；管理费用为4.05%，同比下降0.98pct；财务费用为-0.12%，同比下降0.34pct；研发费用为6.71%，同比上升0.94pct。

    现金流维持稳定，工程客户优化，应收改善显著。21H1公司经营性现金流净额为1.7亿元，去年同期为1.8亿元。公司应收账款及票据出现下降由20H1的5.0亿元下降至21H1的3.6亿元，显示公司工程业务结构逐步优化。

    投资建议：公司是柜类定制行业头部企业，大宗业务发展迅速，零售逐渐修复，伴随地产竣工回暖，未来有望依托多渠道、多品类带动业务持续增长。预计公司2021-2023年EPS分别为1.64/2.07/2.48元，对应最新PE分别为14/11/9倍，维持“增持”评级。

    风险提示：竣工回暖不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧