公司2021H1 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润19.08/1.52/1.46 亿元， 同增56%/199%/237%，2 年CAGR 为29%/17%/21%；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.26/1.01/0.98 亿元，同增36%/6%/11%，2 年CAGR 为29%/13%/15%。

    　　事件评论

    　　Q2 增速维持高位，衣柜和大宗业务为核心增长引擎。21 单Q2 营收同比增长36%，相较19Q2 增长67%，延续一季度的增长态势。从增长结构看，或仍是衣柜和大宗业务驱动，单Q2 收入分别同增65%和56%。线下布局方面，截至6 月底，公司厨柜/ 衣柜/ 木门/IK 经销商门店数达1676/1528/260/58 家， 分别净增100/162/57/0 家。H1 预收款同增27%，后续有望维持较高增长。

    　　Q2 利润端或受原材料价格上涨影响。21Q2 毛利率同比提升0.5pcts，一方面毛利率较高的大宗业务占比提升（单Q2 同比提升4pcts），且衣柜和木门等品类业务毛利率同比提升5.8/12.7pcts；另一方面，受原材料影响、以及工程业务模式调价滞后的影响，大宗业务毛利率同比下降2.3pcts。21Q2 期间费用率同比提升2.7pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+3.1/-1.0/+0.9/-0.3pcts，销售费用率的提升或与大宗业务增长有关（市场服务费同增123%，+5954 万元）。单Q2扣非净利率同比下降1.8pcts，综合来看或是原材料价格上涨以及盈利能力相对较低的衣柜业务占比提升的影响（衣柜业务占比提升6pcts）。

    　　持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道（大宗、线上新零售、整装、门店等）&多元品类（厨衣门&配套品）上发力，以及在产品力、渠道力和信息化上的高投入正推动其快速提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地的建设，有望逐步突破；2019 年底以来实施的两轮股权激励，覆盖公司董高及核心骨干，激发员工活力。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为5.16、6.45、7.75 亿元，对应PE 为15/12/10 倍。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速不及预期；

    　　2. 公司品类与客户拓展不及预期。