1H21业绩符合我们预期

    　　公司公告2021年半年度业绩：1H21实现收入19.08亿元，同比增长55.8%，归母净利润1.52亿元，同比增长199.4%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长236.7%，业绩符合预期，公司全品类、多渠道布局持续推进，驱动业务提速扩张。

    　　单季度来看，公司1Q/2Q21分别实现收入6.83/12.26亿元，同比分别增长109.1%/36.5%，归母净利润0.51/1.01亿元，同比分别扭亏为盈/+6.1%。

    　　发展趋势

    　　1、全屋设计巩固品牌优势，业绩增长势头强劲。若剔除2020年疫情所致低基数影响，1H21收入相比1H19增长66.1%，归母净利润相比1H19增长37.8%，其中10/2021收入相比10/2019分别增长64.8%/66.8%，归母净利润相比10/2019分别增长60.8%/28.8%，公司深化品类融合，拓展多元渠道，橱柜主业保持稳健成长，新兴业务加速规模扩张。

    　　2、供应链成本优势显现，盈利表现基本稳定。公司1H21毛利率37.0%，同比基本持平，略降0.05ppto费用端来看，公司强化全流程信息化能力提升运营效率，1H21期间费用率27.6%，同比下降4.1ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别15.3%/12.5%-0.3%，同比分别-2.5/-1.4-0.3ppt，综合影响下，公司1H21净利率8.0%，同比增长3.8ppto3、多元渠道协同发展，信息化进程持续推进。1）零售业务：公司1H21经销业务收入达11.3亿元，同比增长53.6%，1H21经销商门店数近3500家，其中厨柜/衣柜/木门门店数分别为1676/1528/260家，线下布局稳步扩张，同时公司积极搭建私域流量池，分析客户画像，开展精准数字引流；2）整装业务：公司重构整装产品体系，建立标准展厅，与第三方共同开发整装渠道专用软件，为整装渠道业务开拓打下坚实的基础，并通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企的合作。3）大宗业务：公司1H21大宗业务收入5.2亿元，同比增长55%，继续大力拓展优质战略合作地产客户，通过改善公司大宗业务客户结构，实现长期健康快速发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司全品类、多渠道积极拓展，我们维持2021/2022年每股盈利预测1.58元/1.99元，当前股价对应2021/2022年15倍/12倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价35元，对应2021/2022年22倍/18倍市盈率，有48%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，房地产行业出现重大调整。