业绩简评

    　　8 月30 日公司发布2021 年半年报，21 年H1 营收同比+55.8%至19.1 亿元，归母净利润为1.5 亿元，较19/20 年分别+37.8%/+199.4%。其中，公司Q2 营收同比+36.5%至12.2 亿元，归母净利润同比+6.1%至1.0 亿元，Q2 利润阶段性承压。

    　　经营分析

    　　Q2 渠道开拓顺利，衣柜延续快速增长：分渠道来看，公司H1 经销/大宗/直营收入分别同比+53.6%/+55.0%/+79.7%至11.3/5.2/1.3 亿元，其中Q2 分别同比+25.4%/+56.1%/+30.3%，经销渠道中厨/衣/ 木门店均开拓较为顺利，单Q2 分别净开79/120/45 家至1676/1528/260 家，完成全年开店目标可期。分产品来看，公司H1 厨/衣/木分别同比+33.9%/+98.0%/+175.3%至10.9/6.8/3.0 亿元，其中Q2 厨/衣/木分别同比+19.2%/+65.2%/+162.5%，衣柜依托渠道持续开拓叠加单店收入提升，整体延续快速增长，木门也依托大宗渠道的持续拓展，增长迎来提速。

    　　Q2 费用端承压影响阶段性盈利：公司H1 毛利率为37.0%，同比维持稳定，其中Q2 毛利率同比+0.5pct 至37.3%。费用率方面，公司Q2 费用率同比+2.8pct 至26.5%，费用率上升明显使得Q2 净利率同比-2.4pct，其中销售费用率Q2 同比+3.1pct 至15.8%，主要由于工程代理业务占比提升使市场服务费同比+122.9%至1.1 亿元。管理和研发费用率Q2 分别-1.0/+0.9pct至4.1%/6.7%，预计随着下半年规模提升摊薄费用，整体盈利水平有望稳步修复。

    　　渠道拓展空间依然较大，品类协同优势逐渐体现：传统渠道方面，公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外公司已开始加紧推进整装渠道，在总部与全国性大型装企形成战略联盟的同时，也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企的合作，公司多渠道布局逐渐完善。在此基础上，公司正加大丰富厨衣木外软体配套成品，顺应消费需求，多品类协同效应有望逐步显现，驱动公司打开中长期成长空间。

    　　盈利预测和投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.66 元/2.01元/2.48 元，当前股价对应PE 分别为14、12、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内渠道开拓不及预期；贸易摩擦升级；原材料价格继续大幅上涨。