事件：8 月30 日，公司发布2021 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入19.08 亿元，同比增长55.84%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长199.42%；基本每股收益0.46 元。

    　　大宗业务占比增加致营收成本大幅增长，毛利率小幅度波动。其中，Q2 单季公司实现营收12.26 亿元，同比增长36.49%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长6.07%。公司扩张衣柜品类以及大宗渠道显著增长导致营收快速增长。报告期内，公司综合毛利率为36.99%，较去年同期下跌0.04%。Q2 单季公司毛利率为37.27%，同比增长0.47%，环比增长0.79%。大宗业务占比增加导致营业成本增加，报告期内成本同比增长55.96%，收入变动与成本变动持平，毛利率出现小幅波动。

    　　公司期间费用降低，净利率上行。公司期间费用率为27.60%，较去年同期减少4.15pct。其中，销售费用率为15.35%，同比减少2.48pct；管理费用率为5.27%，较去年同期降低2.12pct；财务费用率为-0.28%，较去年同期降低0.26pct；研发费用率为7.26%，较去年同期增加0.71pct，主要由于研发投入同比增加导致。报告期内公司销售净利率为7.95%，同比增长3.81%，其中Q2 销售净利率为8.25%，同比下降2.37%，环比Q1 上升0.84%。公司期间费用管控良好，净利率上行。

    　　衣柜、木门成新增长点，全品类扩展创营收佳绩。报告期内，公司整体橱柜/定制衣柜/木门/其他产品分别实现营收10.87/6.81/0.30/1.11 亿元，同比增长33.90%/97.98%/162.49%/92.51%。公司着力布局衣柜市场，报告期内增加定制衣柜经销店数量162 家，实现97.98%的营收增长。新增的木门工程业务渠道，实现了162.49%的增速。同时加强产品品类拓展，激发个品类之间的协同效应，共同实现业绩增长。

    　　多渠道齐头并进，精装市场发展利好大宗业务。经销店方面，公司甄选优质加盟商，协助其提升盈利能力，报告期内实现营收11.31 亿，同比增长53.60%，占总营收的59.29%。上半年新增门店数量319 家，总计3,522 家。直营店方面，报告期内创营收1.25 亿元，同比增长79.66%。新增门店数量4 家，总计33 家。大宗业务方面，营业收入为5.22 亿元，同比增长55.00%，占总营收的27.34%。自2016 年以来积累了26.6 亿平方米的交房缺口，预计岁未来交房数量的增加，家居行业将迎来新一轮增长。在国家环保政策的驱动下精装市场将迎来持续高增，预计未来两年将继续保持 25%的增速，推动了大宗业务的发展。

    　　投资建议：公司从品类、渠道方面积极拓展，各品类之间的协同效应凸显，看好未来衣柜业务与大宗工程业务的发展，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益1.69/2.11/2.58 元，对应PE为14X、11X、9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。