核心观点：

    　　作为上市定制家居的二线品牌，地处合肥的志邦家居在上市后净利润在8 家上市定制家居企业中位于中游水平，距离头部企业差距较大，且面临金牌橱柜等竞争对手的强力竞争。

    　　为了向头部企业靠拢，志邦家居的管理层首先用股权激励凝聚团队，三军用命，并抓住精装房市场崛起带来的大宗业务的机会，使得公司的业务迎来了爆发性的增长。此外，公司利用原有的橱柜的渠道优势，积极开拓衣柜和木门业务，使其成为了公司新的增长点，助力公司业绩的腾飞。

    　　展望未来，我们认为公司过去几年维持高速增长的动力（衣柜的品类扩张，大宗的渠道增长）仍将持续，考虑到衣柜和大宗的业务规模仍然较小，公司短期仍然处于跑马圈地、快速扩张的阶段。我们预计公司营业收入在2021 年将继续维持中高速增长。而随着公司业务规模的扩大，规模效应将逐步显现，公司的净利润亦将随着逐步上行。

    　　一、三军用命，股权激励凝聚人心

    　　战事未开，人事先行。为了顺利的实现业绩上的突破，打进攻战是志邦唯一的战术。而打进攻战，则需要一只富有狼性和战斗力的团队。所谓“重赏之下，必有勇夫”，为了尽可能的发挥出团队百分百的战斗力，公司通过给予中高层管理和公司的利益牢牢地捆绑在一起，确保了团队的狼性和战斗力，为公司的扩张打下了坚实的基础。

    　　二、品类扩张卓有成效，衣柜业务成长迅猛

    　　自2015 年以来，公司重点发力衣柜业务，大量使用原橱柜业务的经销商代理衣柜业务，利用橱柜向衣柜业务引流，大力招商建店。为了增强衣柜品牌法兰菲的知名度和曝光度，公司进行厨衣联动协同作战，加强志邦橱柜和法兰菲衣柜品牌的连接，从而降低了法兰菲品牌推广的成本和难度。从结果来看，随着衣柜门店数量和单店收入的快速增长，公司的衣柜业务也取得了爆发性增长。公司的营业收入由2017 年的2.25 亿元快速上升至11.41 亿元，CAGR 高达71.8%，成为公司业绩的重要抓手。

    　　三、大宗业务“稳中有进”，盈利水平不断改善大宗业务方面，公司抓住了精装房市场崛起所带来的市场机会，在风险可控的情况下，陆续拓展了万科、新城、中南等优质客户。随着优质客户比例的提高，和阿米巴机制的引入，大宗业务的规模和毛利润率水平都得到了大幅的提高，助力公司的业绩快速成长。

    　　四、竣工逐步修复，有望驱动公司业绩继续向上展望未来，我们认为公司过去几年维持高速增长的动力（衣柜的品类扩张，大宗的渠道增长）仍将持续，考虑到衣柜和大宗的业务规模仍然较小，公司短期仍然处于跑马圈地、快速扩张的阶段。我们预计公司营业收入在2021 年将继续维持中高速增长。而随着公司业务规模的扩大，规模效应将逐步显现，公司的净利润亦将随着逐步上行。