投资要点：

    　　事件1：公司公告董事会、监事会换届。第三届董事会任期届满，公司为完成董事会换届选举，经提名委员会审核，公司董事会提名孙志勇、许帮顺、孙玲玲、石磊、夏大庆、纵飞为第四届董事会非独立董事候选人。

    　　事件2：投资建设广东基地。公司公告与广州（清远）产业转移工业园管理委员会签订投资协议书，投资清远志邦智能制造项目，总投资额约16 亿元人民币，其中固定资产投资10 亿元。

    　　董事会换届，管理层年轻化建设，完善人才梯队建设。新任非独立董事管理层年轻化，除实控人许总、孙总外，新任高管均为75 后，其中：孙玲玲总（37 岁）全面负责零售营销、石磊总（37 岁）全面负责工程业务、夏大庆总（42 岁）负责产品研发、纵飞总（43 岁）负责后端生产。新任非独立董事（不含实控人）平均年龄40 岁，较上届年轻9 岁；内部传帮带机制下，进一步完善人才机制，实现管理层年轻化建设，完善人才梯队，管理层更为狼性。

    　　投资建设华南基地，实现产能的南北布局。公司公告与广州（清远）产业转移工业园管理委员会签订了投资协议书，投资清远志邦智能制造项目。总投资额约16 亿元人民币（其中固定资产10 亿元），项目主要包括厂房、办公楼、研发楼、宿舍楼及辅助用房；设计产能70 万套定制产品，对应产值26 亿元。公司自2019 年开始试点广州市场的直营点，通过打造广州样板市场打开华南市场空间；此次建设华南生产基地，践行南下发展战略，有利于整合资源优势，拓展全国性布局。

    　　志邦家居享扩品类红利，大宗业务高质量快速增长，增速领跑行业。公司激励充足，管理团队狼性，通过数字化建设，持续打造强中台，提升软实力。公司自2015 年拓展定制衣柜业务，2020 年收入占比已达30%，对公司增长贡献提升，2020 年末衣柜门店1366家，单店收入90 万元/家，对标龙头存翻倍空间，伴随规模扩张，毛利率向头部企业靠拢。

    　　受益精装房渗透率提升，公司大宗业务高速增长，客户结构从单一转向多元化，引入高质量客户，大宗业务毛利率提升，现金流稳健。衣柜和大宗业务双轮驱动，公司增速有望持续领跑行业。

    　　公司仍享受衣柜扩品类红利，大宗业务持续高质量增长，收入增速领跑行业。公司管理团队狼性，激励充足；建设数字化管理和运营能力，打造强中台，提升软实力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.45/7.09/9.20 亿元， 分别同比+37.9%/+30.0%/+29.8%，对应PE 为15X/11X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：衣柜开店和单店增长不及预期，大宗业务增长不及预期。