事项：

    公司于7 月28 日发布公告，称与广州（清远）产业转移工业园管理委员会签订投资协议书，项目总投资约16 亿元，其中固定资产投资10 亿元。投资项目包括厂房、办公楼、研发楼、宿舍楼及辅助用房，占地面积约216 亩（约14.4万平方米），预计达产产值26 亿元/年。项目资金拟通过自有资金，银行贷款等方式自筹，目前尚未最终确定。项目建设时间为在签订土地使用权出让合同之日起的6 个月内动工，5 年内达产。

    评论：

    南下布局持续落地，区域竞争力有望增强。公司作为中部地区家居企业，持续关注南方区域市场发展。公司已通过设立广州子公司，以开拓广州市场并带动周边市场的模式成功运作，同时计划未来几年持续深化城市运营，持续开拓南方区域市场。此次在广州清远投资扩产，有利于整合优质资源，增强公司在南方区域的竞争力，进一步拓展公司的南下区域布局，打造新增长点。

    当前产能集中于华东区域，扩产有望拉动华南业绩增长。（1）从营收分布来看，公司业务主要集中于安徽、江苏等华东区域，2020 年占营收比重达48.8%。

    近年来公司华东区域产能稳步投放带动营收增长。2020 年橱柜、衣柜、木门产量分别为39.0 万套、27.9 万套、2.4 万樘，同比增长25.0%、40.4%、66.0%。

    华东区域营收达18.76 亿元，同比增长36.9%，其余华南、华中、西南、东北区域市场增速约30%左右；（2）从产能分布来看，公司当前三大生产厂区都位于合肥：双墩厂（约5.8 万平米）、荷塘路厂（约1.96 万平米）、连水路厂（约5.8 万平米），同时另有下塘厂和180 厂在建，此次公司在华南地区投资扩产面积高于当前厂区面积总和。华南区域因地理位置、经济状况在资源、供应链、人才等方面具备优势。此次扩产有望整合资源优势、为华东区域提供产能支撑、强化规模效应，促进华南区域业绩增长。

    品类拓张顺畅，渠道稳步建设。（1）品类方面，公司由橱柜拓展至木门及衣柜，已形成“大定制”发展格局。橱柜零售稳步增长，衣柜、木门加速增长，协同效应逐渐显现；（2）渠道方面，公司通过立足华东区域、布局全国市场，已形成遍布全国的零售渠道网络，门店数量稳步增长。截至2021 年一季度末公司拥有志邦厨柜店面1597 家（较年初净增21 家），志邦衣柜门店1408 家（较年初净增42 家），木门门店215 家（较年初净增12 家）。

    发展战略清晰，维持“强推”评级。公司产品端、品牌端及渠道端发展逻辑顺畅，我们看好公司长期增长潜力，维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.17/6.54/8.16 亿元，由于增发配股，对应EPS 分别下调为1.65/2.09/2.61 元，对应当前股价PE 分别为16/12/10 倍。基于公司战略持续落地及品牌稳步提升。考虑到增发配股，我们下调公司目标价至53.6 元/股，对应2021 年32 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，家居行业格局发生变化。