2020Q4 业绩快速增长，看好公司长期发展，维持“买入”评级2020 年公司实现营收38.4 亿元（+29.7%），归母净利润3.95 亿元（+20.0%）。

    2020Q4 公司收入14.7 亿元（+46.2%），归母净利润1.98 亿元（+104.9%）。公司品类和渠道拓展顺利，规模效应显现，略上调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润5.05/6.28/7.67 亿元（2021-2022 年原为4.97/6.22 亿元），对应EPS为2.26/2.81/3.43 元，当前股价对应PE 为25.5/20.5/16.8 倍，维持“买入”评级。

    橱柜收入增长稳健，衣柜快速增长，品类拓展在盈利端的规模效应显现2020 年公司橱柜、衣柜、木门同比增长18.0%、55.4%和57.0%，2020Q4 同比增长38.8%、61.6%和102.3%。2020 年衣柜收入11.4 亿元，收入占比达29.7%。衣柜、木门品类的规模效应进一步显现，2020 年衣柜、木门毛利率分别为33.4%和16.0%，分别同比提升1.8pct 和19.6pct。其中，2020Q4 公司衣柜毛利率已提升至36.8%，同比提升4.6pct。此外，公司橱柜毛利率依然维持在较高水平。

    分渠道：工程渠道继续快速增长，2020Q4 经销表现亮眼2020 年经销渠道收入22.3 亿元（+14.4%），毛利率35.8%（-1.4pct），2020Q4 经销收入7.5 亿元（+26.1%），毛利率36.5%（+2.3pct）。2020 年公司工程渠道收入11.7 亿元（+83.8%），毛利率41.5%（-0.5pct）。2020Q4 经销渠道表现亮眼。2020年工程渠道收入占比提升至30.6%，全年工程渠道毛利率依然维持在较高水平。

    研发费用投入大幅提升，经营性现金流净额大幅增长，衣柜快速展店2020 年，公司整体毛利率为38.1%，同比下降0.5pct。整体期间费用率提升0.7pct至26.25%，主要系研发费用率同比提升1.3pct 至5.88%，公司报告期内研发人员由443 人增加至690 人，研发人员占比由12.7%提升至17.7%。2020 年公司经营性现金流净额达6.49 亿元，同比增长88%。公司大宗业务客户质量较高，在大宗业务占比提升的同时，依然维持良好现金流。公司衣柜经销渠道继续快速展店，2020 年末衣柜门店1366 家，2020 年净开店288 家，2020Q4 净开店44 家。

    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等