事件：公司公告2025 年年报，实现营收810.19 亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10 亿元，同比增长47.07%；扣非后同比增长52.64%。

    　　业绩增长符合预期，镍、钴、锂三项业务毛利合计占比超过70%。根据公司年报内容，2025 年实现收入810.19 亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10 亿元，同比增长47.07%；扣非后归母净利润为57.93 万元，同比增长52.64%，业绩增长符合预期。盈利能力方面，毛利率为17.47%，同比提升0.24 个百分点；净利率为9.28%，同比提升0.82 个百分点；ROE（平均）为14.34%，同比提升2.67个百分点。报表质量方面，经营性净现金流为40.12亿元，同比下降67.73%；资产负债率为61.85%，同比下降2.53 个百分点。

    　　分业务来看，镍、钴、锂三项业务毛利合计占比为70.20%：

    　　1）镍产品销售量为29.25 万吨，同比增长58.72%；实现收入258.95 亿元，同比增长81.50%；毛利率为19.70%，同比下降7.41 个百分点。其中MHP出货量23.65 万吨，同比增长30%；实现收入117.81 亿元，同比增长67.44%；毛利率为19.32%，同比下降2.86 个百分点。2）钴产品销售量为4.65 万吨，同比下降0.62%；实现收入50.30 亿元，同比增长48.77%；毛利率为36.78%，同比增长21.24 个百分点。3）锂产品销售量为5.44 万吨，同比增长38.58%；实现收入34.41 亿元，同比增长12.34%；毛利率为20.65%，同比增长8.71个百分点。4）铜产品销售量为6.53 万吨，同比下降27.67%；实现收入45.27亿元，同比下降19.77%；毛利率为26.01%，同比下降3.90 个百分点。5）正极材料销售量为11.64 万吨，同比增长77.29%；实现收入149.69 亿元，同比增长73.91%；毛利率为9.36%，同比增长1.54 个百分点。6）三元前驱体销售量为10.84 万吨，同比增长5.15%；实现收入44.86 亿元，同比下降33.44%；毛利率为16.84%，同比下降1.77 个百分点。

    　　盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们调整公司2026-2028 年EPS 分别为4.43、5.71、7.69 元，PE 分别为14、11、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。