业绩

    　　公司发布2025 三季报，公司营业总收入589.4 亿元，同比+29.6%，归母净利润42.2 亿元，同比+39.6%，扣非归母净利润40.1 亿元，同比+31.9%。单季度来看，25 年Q3 营业总收入217.4 亿元，同比上升40.9%，环比+12.3%；25 年Q3 归母净利润15.1 亿元，同比+11.5%，环比+3.2%，扣非归母净利润14.3 亿元，同比+10.5%，环比+4.8%。

    　　印尼镍资源建设稳步建设，全球资源布局持续推进公司通过印尼、津巴布韦等地的镍钴锂资源开发，形成稳固的上游资源保障，如印尼Pomalaa 湿法项目年产12 万吨镍金属量已开工，津巴布韦Arcadia 锂矿资源量增至245 万吨，支撑锂盐原料供应。中游湿法冶炼产能全面释放，超高镍9 系产品占比超六成，同时匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目预计年内建成，进一步强化全球化布局。

    　　刚果（金）配额政策落地，钴价有望持续抬升根据SMM，刚果（金）宣布将9 月21 日到期的出口禁令继续延期到10 月15 日，并宣布10 月16 日起采取配额政策。2025 年出口配额为18125 吨，2026 及2027 年配额均为96600 吨，规模不足2024 年刚果（金）钴产量一半。在未来出口配额约束下，钴资源有望持续去库，26年或出现供需短缺，钴价有望持续抬升。

    　　投资建议

    　　考虑到公司上游资源布局完善，锂电材料有望快速放量，钴价抬升等影响，我们预计2025-2027 年公司归母净利润58.65、82.40、105.28 亿元（原预期为52.34、59.15、65.51 亿元），对应PE 21、15、12 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；下游需求增长不及预期，行业竞争加剧。