核心观点

    2024 年前三季度公司实现营收454.9 亿元，同比-11%，归母净利润30.2 亿元，同比+0.2%，扣非后30.4 亿元，同比+12%。其中Q3 营收154.4 亿元，同比-13%，环比+2%，归母净利润13.5 亿元，同比+45%，环比+18%，扣非后12.9 亿元，同比+45%，环比+9%。镍方面，华越华飞持续满产，我们测算公司2024 年前三季度镍产品出货量13.7 万吨，其中电镍出货8.4 万吨，占比60%左右；镍中间品的自给率逐月提升，目前超过70%以上。

    事件

    公司发布2024 年三年报。

    2024 年前三季度公司实现营收454.9 亿元，同比-11%，归母净利润30.2 亿元，同比+0.2%，扣非后30.4 亿元，同比+12%。

    其中Q3 营收154.4 亿元，同比-13%，环比+2%，归母净利润13.5亿元，同比+45%，环比+18%，扣非后12.9 亿元，同比+45%，环比+9%。

    简评

    镍销量方面，我们测算公司2024 年前三季度镍产品出货量13.7万吨，其中电镍出货8.4 万吨，占比60%左右；2024Q3 镍产品出货量6 万吨，环比+45%，其中电镍出货4.3 万吨，环比翻倍、增长显著。镍中间品的自给率逐月提升，目前超过70%以上。

    镍产能方面，公司前期布局的镍项目相继投产达产，包括：

    华飞：12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于Q1 末达产，Q3 保持满产状态；

    华越：6 万吨镍金属量湿法冶炼项目在2024Q3 继续稳产超产，SCM 矿浆管道全线贯通；

    华科：4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；

    华翔：年产5 万吨硫酸镍项目有序推进。

    镍利润方面，2024Q3 LME 镍现货均价1.63 万美元/吨，环比下降2.1 万美元/吨，叠加人民币升值影响，公司境外子公司的收益大幅减少，少数股东权益按持股比例分摊后也大幅下降，2024Q3公司少数股东损益0.64 亿元，环比下降5.68 亿元。但受益于下游电镍市场相对稳定，且公司Q3 电镍出货显著提升，电镍销售仍贡献可观利润。

    锂电材料方面，公司三元材料产品已覆盖宁德时代、LGES、三星SDI、国轩高科、亿纬锂能、远景AESC等全球动力电池厂，终端应用于特斯拉、BMW、Stellantis、大众、现代、通用、福特、戴姆勒、雷诺、极氪、长安、吉利汽车等国内外车企品牌。2024Q3 三元材料出货量受欧洲需求疲软以及国内价格下降较快的影响，出货量环比下滑。

    其他金属材料方面，2024Q3 公司铜、钴、锂出货量环比基本保持稳定。

    固态电池方面，公司超高镍三元正极材料已百吨级批量用于eVTOL 低空飞行器和半固态汽车动力电池，同步研发超高镍三元、富锂锰基双路径固态电池材料。

    盈利预测：预计2024-25 年公司归母净利润40.5、43.4 亿元，对应PE 13.6、12.7 倍。

    风险分析

    1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。