受到产品价格下跌的影响，2023 年上半年公司业绩承压。我们预计2023 年公司锂板块全线贯通将贡献丰厚利润，印尼镍冶炼项目产能逐步释放，一体化优势将不断增强公司在全球锂电供应链中的话语权。我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为50.41/70.78/97.31 亿元，参考同行业可比公司估值水平，给予公司2023 年18 倍PE 估值，对应目标价为53 元/股，维持“买入”评级。

    　　产品价格下跌导致公司上半年归母净利同比减少。23H1 公司营收为333.46 亿元，同比+7.5%；归母净利为20.85 亿元，同比-7.56%；扣非归母净利为18.39亿元，同比-16.11%。23Q2 公司营收为142.35 亿元，同比-20.05%，环比-25.51%；归母净利为10.61 亿元，同比+1.12%，环比+3.6%；扣非归母净利为8.43 亿元，同比-15.87%，环比-15.36%。由于2023 年上半年镍钴以及正极材料售价出现不同程度的下跌，公司业绩同比下滑。

    　　各板块项目产能顺利释放，产品销量稳步增长。2023 年上半年，公司三元材料总出货量4.09 万吨，同比+23.11%，8 系及9 系以上高镍三元正极材料出货量约3.39 万吨，占三元材料总出货量的约82.81%，其中9 系以上超高镍出货量1.76 万吨，同比+59.70%；三元前驱体出货量约5.25 万吨，同比+42.40%；镍产品出货量约5.37 万吨，同比+236.58%。公司锂电材料项目以及印尼镍冶炼项目产能逐步释放推动公司各产品销量同比稳定增长。

    　　印尼在建镍冶炼项目稳步推进，锂业务全线贯通。根据公司公告，印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6 月份投料试产；SCM 选矿场、华越长输管道有序推进；华山12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。津巴布韦Arcadia 锂矿项目于2023 年3 月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西年产5 万吨电池级锂盐项目于2023 年6 月投料试产。随着印尼镍产能的扩张以及锂业务全线贯通，公司锂镍板块有望在23H2贡献丰厚盈利。

    　　牵手全球合作伙伴，开拓电池材料海外市场。根据公司公告，2023 年4 月，公司与LG 化学签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂；5月，公司与POSCO 等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立硫酸镍及前驱体工厂；6 月，公司在匈牙利投资建设巴莫高镍型动力电池用三元正极项目。

    　　在全球主要市场不断出台保护政策的背景下，华友钴业通过与下游客户开放合作进入海外市场，保持自身在全球锂电供应链中的核心地位。

    　　风险因素：金属价格大幅下跌的风险；行业竞争加剧的风险；在建项目投产进度不及预期的风险；海外资产经营的风险；电池技术路线变更的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：受到产品价格下跌的影响，2023 年上半年公司业绩承压。我们预计，公司锂板块全线贯通将贡献丰厚利润，印尼镍冶炼项目产能逐步释放，一体化优势将不断增强公司在全球锂电供应链中的话语权。考虑到镍钴锂价格持续下跌或影响公司盈利水平，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测值为50.41/70.78/97.31 亿元（2023 年6 月预测值为73.77/92.14/111.39亿元），对应2023-2025 年EPS 预测分别为2.97/4.16/5.73 元/股，当前行业可比公司（中伟股份、格林美、容百科技）2023 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为17 倍，考虑到公司一体化布局带来的成本优势优于同行，给予公司2023 年18 倍PE 估值，给予公司目标价为53 元/股，维持“买入”评级。