事件：2023 年4 月28 日公司发布2022 年年报及2023 年一季报：1）2022 年，公司实现营收630.34 亿元，同比增长78.48%；归母净利润39.10 亿元，同比增长0.32%；扣非归母净利39.80 亿元，同比增长3.29%。2022Q4公司实现营收143.22 亿元，同比增长14.39%、环比下降19.06%；归母净利润9.02 亿元，同比下降40.99%、环比增长19.95%；扣非归母净利10.61 亿元，同比下降30.87%、环比增长45.94%。2）2023Q1 公司实现营收191.10亿元，同比增长44.64%、环比增长33.43%；归母净利润10.24 亿元，同比下降15.10%、环比增长13.53%；扣非归母净利9.96 亿元，同比下降16.32%、环比下降6.13%。3）公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税）。

    镍及锂电材料大幅放量，一体化闭环效果凸显。2022 年公司镍与锂电材料出货量增长明显，铜钴产品保持稳定：（1）铜钴：公司钴产量3.85 万吨，销量2.3 万吨，自用1.1 万吨，铜产量9.04 万吨，销量7.83 万吨，受托加工1.13 万吨；（2）镍钴：镍产量7.0 万金属吨，同比+341.9%，销量1.85 万金属吨，同比+889.1%，自用4.69 万金属吨，其中华越公司实现利润22.6 亿元，归母利润约12.9 亿元；（3）锂电材料：三元前驱体产量10.19 万吨，同比+55.8%，销量8.48 万吨，同比+43.4%，华友新能源实现净利润3.27 亿，正极材料产量9.49 万吨，同比+73.3%，销量8.92 万吨，同比+57.38%，成都巴莫实现净利润13.17 亿元，归母净利润4.85 亿元，同比实现大幅增长。

    金属价格大幅波动，减值拖累公司业绩。2022 年金属价格大幅波动，钴、镍价格先涨后跌，导致公司库存出现减值，全年计提存货减值 12.90 亿元，计提应收款项减值 2.10 亿元，合计减少利润 15 亿元，其中Q4 计提减值4.3 亿元，但是我们预计金属价格向下空间有限，未来减值风险或将降低，本次减值仅为短期业绩扰动，不改公司长期成长逻辑，若加回减值，公司全年扣非利润为54.8 亿元，Q4 扣非利润为15 亿元，环比实现较大幅度增长。

    锂电材料产能扩张迅速，一体化下成本护城河深厚。公司前驱体及正极材料产能规模庞大、进入快速投产期，收购正极材料龙头天津巴莫之后进一步巩固了技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司陆续与容百科技、当升科技、孚能科技、特斯拉、浦项化学等签署大额长期供货合同逾80 万吨，未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。

    投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测为75.73、112.54、119.09 亿元，以2023 年5月5 日收盘价为基准，PE 分别为11X、7X、7X，维持公司 “推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。