事件：华友钴业发 布2022年年报及2023年一季报，公司2022年实现营收630.34 亿元，同比+78.48%，归母净利润39.10 亿元，同比+0.32%，其中Q4 营收143.22 亿元，同比+14.39%，归母净利润9.02 亿元，同比+40.99%。公司2023Q1 实现营收191.10 亿元，同比+44.64%，环比+33.43%，归母净利润10.24 亿元，同比-15.10%，环比+13.52%。

    　　点评：2022 年锂电材料出货高增，高镍占比显著提升。2022 年公司正极出货约9.03 万吨，其中三元正极出货8.03 万吨，同比+69.4%，8 系及9系以上高镍三元出货6.64 万吨，占比约82.7%，9 系以上超高镍出货3.34万吨，同比+1005.4%；三元前驱体出货约9.89 万吨，同比+63.90%；印尼镍项目稳步推进，镍产品出货约6.73 万吨（含受托加工和内部自供），同比+311.53%。公司持续优化客户结构，2022 年7 月首次与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，为后续出货增长及产品结构优化奠定基础。

    　　铜钴业务占比下降，钴产品减值风险充分释放。公司2022 年钴产品销量约2.31 万吨，同比-8.2%；铜产品销量约7.83 万吨，同比-16.2%；全年计提存货跌价损失约12.9 亿元，其中Q4 计提跌价约4.2 亿元，预计主要为钴产品的减值。截至2023 年4 月底，长江有色市场的钴价约27 万元，相比2022 年下跌空间有限，2023 年减值风险较小。随着锂电材料加速放量，公司铜钴业务占比进一步下降，成长性更为凸显。

    　　印尼镍项目持续达产，看好2023 年一体化业绩兑现。2023 年公司印尼镍冶炼产能进一步放量：1）华越项目全年产出6 万吨（权益口径3.4 万吨）MHP；2）华科项目于4 月初达到达产水平，单月产能超过4000 吨，预计全年产出3.6 万吨（权益口径2.5 万吨）高冰镍；3）华飞项目有望8 月前投料试产，预计全年贡献4 万吨（权益口径2 万吨）以上MHP。

    　　目前衢州硫酸镍产能10 万吨以上，另有约11 万吨在建产能将于年内陆续释放，下游产能的配套将保证镍项目的利润释放。

    　　投资建议：锂矿项目有望于下半年贡献利润，预计公司2023-2025 年实现归母净利润75.35、105.26、120.40 亿元，同比增长92.71%、39.70%、14.39%，对应PE 为11、8、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。