事件：公司于2022年10月29日发布 2022年三季度报告。

    Q1 到Q3，公司实现营业收入487.12 亿元，yoy+113.69%；实现归母净利润30.08 亿元，同比增速为26.98%，扣非归母净利润为29.19 亿元，同比增速为25.91%。

    Q3 单季度，22Q3 实现营收176.94 亿元（yoy 为108.10%，qoq 为-0.63%），实现归母净利润7.52 亿元（yoy 为-19.41%，qoq 为-28.31%），实现扣非归母净利润7.27 亿元，同比为-19.41%。

    铜钴板块：铜钴价继续下行，拖累公司盈利。从MB 钴价来看，2022年Q2 平均价格为38.11 美元/磅，Q3 平均价格下跌至26.28 美元/磅，环比跌幅为31.04%；从LME 铜价来看，2022 年Q2 平均价格为9512.68美元/吨，Q3 平均价格下跌至7745.08 美元/吨，环比跌幅为18.58%，铜钴价格在Q3 的大幅下挫影响公司利润。同时，由于原材料价格下降，公司22 年Q3 计提了3.3 亿元的资产减值损失，再加上22 年Q2 计提的5.34 亿元的资产减值损失，目前由于价格下跌导致的资产减值损失达到8.84 亿元。但是目前铜钴价格逐步企稳，预计未来不会有进一步的减值：9 月30 日至今MB 钴价维持在26 美元/磅左右，铜价或触底，目前维稳在7700 美元/吨，铜钴板块利空基本出尽，22 年Q4 有望迎来反弹。

    镍板块：华科投产在即，新建5 万金吨高纯镍项目。公司上游镍冶炼项目逐渐放量：2022 年4 月，华越湿法项目（6 万金吨）满产运行，华科火法项目（4.5 万金吨）于6 月底四台电炉进入试产，预计2022 年末具备生产条件；华飞湿法项目（12 万金吨）按计划顺利推进，目标 2023年上半年具备投料条件。新建5 万金吨镍精炼项目，项目设计规模为年产3 万金吨硫酸镍与年产2 万金吨电解镍，助力公司丰富产品结构，打通前驱体上下游。公司与大众、青山、Vale 以及福特等公司签署战略合作协议投建湿法镍冶炼项目，目前镍名义规划产能达到64.5 万吨。

    锂电新材料板块：产能爬坡加速，打入特斯拉产业链。公司正极材料产能逐步释放，产能爬坡加速：衢州区三元前驱体一期于22 年H1 建成进入试产；华金与华浦积极推进量产认证，项目产能逐步释放，与浦项合资的二期项目顺利推进；成都区巴莫科技正极材料三期 5 万吨试产运营。绑定下游客户，一体化布局完善：公司三元前驱体产品已经进入到 LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，并与特斯拉签订了供货框架协议，进入特斯拉核心供应链。

    投资建议

    公司上游镍钴资源布局完善，前驱体和正极材料产能正在爬坡，进入特 斯拉供应链绑定下游客户，成长确定性强。同时公司高价铜钴原材料逐步消耗，预计不会有进一步减值准备，利空基本出尽，Q3 大概率为盈利底部，Q4 盈利预计有所改善；3）近期消费电子和前驱体需求边际有所改善，钴价已经维稳，镍价仍保持高位。我们预计公司2022-2024年分别实现净利润42.58/85.12/123.44 亿元， 同比增速分别为9.3%/99.9%/45.0%，对应PE 分别为31.4X/15.7X/10.8X，维持“增持”

    评级。

    风险提示

    镍钴价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，美联储加息超预期风险。