事件

    2022 年前三季度实现归母净利和扣非归母净利30.1 亿元和29.2亿元，同比增长27%和26%，第三季度实现归母净利和扣非归母净利7.5 亿元和7.3 亿元，同比下降16%和19%。

    分析

    新能源一体化表现突出

    1）镍：华越项目继续满产，预计产量超1.5 万吨，但因精炼端产能未完全匹配，故MHP 转换为电池材料外销数量有限，影响华越并表利润，但从报表端看到少数股东损益环比Q2 继续提升，根据公司并表情况判断主要来自于华越，倒推镍利润表现突出。

    2）前驱体：预计出货2.8 万吨（产业链反馈，不构成任何投资建议），环比Q2 继续提升，依托饱满产销有望继续增长。

    3）正极：预计出货2.4 万吨（产业链反馈，不构成任何投资建议），环比Q2 继续提升，目前成都巴莫产能就绪，有望稳定出货。

    铜钴价格下滑影响业绩

    1）铜产品 预计出货稳定，市场均价环比Q2 下降15%，公司自有矿+套保等措施保障利润韧性。

    2）钴产品 预计出货稳定，市场均价环比Q2 下降29%，业绩承压，同时谨慎计提减值超3 亿，是三季度业绩下滑的重要因素。

    投资建议

    预计公司2022 年至2024 年实现归母净利42、90 和102 亿元，对应当前股价PE 21、10 和9 倍。

    风险分析

    1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    3）镍钴铜价格波动：公司业绩与镍钴铜价格相关度较高，价格快速波动影响业绩。

    4）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。