投资要点

    　　2022 年Q3 公司实现归母净利润7.52 亿元，环降28.3%，低于市场预期。2022 年前三季度公司营收487.12 亿元，同增113.69%；归母净利润30.08 亿元，同增26.98%。2022 年Q3 公司营收176.94 亿元，同增108.1％，环降0.63%；归母净利润7.52 亿元，同降16.44%，环降28.3％。

    　　三元前驱体Q3 出货量约2.8 万吨，环增近30%，全年出货预计10 万吨，同增70%。公司前三季度前驱体出货量6.5 万吨左右（含内部自供），同增近50%，其中Q3 出货预计2.8 万吨，环增近30%，Q4 排产持续向上，我们预计Q4 出货环增25%左右，2022 年全年出货预期维持10 万吨，同增70%。我们预计23 年前驱体出货20 万吨，同比翻倍增长。盈利方面，若不计上游一体化利润，我们预计公司三元前驱体盈利维持稳定，Q3 预计贡献1-1.5 亿利润，全年预计贡献5 亿左右利润。

    　　正极材料Q3 出货量约2.4 万吨，环增20%+，一体化布局进一步完善。

    　　公司前三季度正极材料出货6.28 万吨，其中Q3 出货2.4 万吨+，环增20%+，我们预计Q4 出货环增15-20%达2.8 万吨左右，2022 年全年出货9 万吨以上，同比增长65%左右，23 年出货预计达15 万吨，同增近70%。盈利方面，我们预计Q3 正极材料盈利基本维持稳定，考虑股权比例，我们预计Q3 贡献0.5-1 亿利润，全年预计贡献3 亿归母盈利。

    　　镍湿法冶炼项目进展顺利，利润确认具有一定滞后性，预计23 年增量明显。公司前三季度镍产品出货约3.6 万吨（含受托加工和内部自供），我们预计Q3 出货2 万吨+，环增65%+，其中我们预计印尼镍冶炼项目确认出货0.7-0.8 万吨，环增明显，但增量局限于印尼镍产能和国内硫酸镍产能不匹配性，硫酸镍项目滞后一个季度，MHP 存货有一部分积压，23 年随着存货的确认及镍冶炼产能释放，我们预计利润增量明显；产能方面，华越6 万吨已达产，华科4.5 万吨正在建设转炉产线，第一台10 月点火，华飞12 万吨预计23 年上半年具备投料条件，我们预计23 年镍冶炼出货有望达13-15 万金吨（权益8-9 万金吨）。

    　　盈利预测与投资评级：由于Q3 业绩受钴跌价影响，我们下修公司2022-2024 年归母净利润至40/81/121 亿元（原预期59.24/104.11/130.43 亿元），同比增长3%/101%/50%，对应PE 为22x/11x/7x，考虑公司此后钴跌价影响减弱，新能源业务稳健发展，给予2023 年18xPE，对应目标价91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。