公司事件

    公司发布 2022 半年报。2022H1 公司实现营业收入310.18 亿元，同比+117.01%；归母净利润22.56 亿，同比+53.60%；扣非后归母净利21.92 亿元，同比+54.77%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收178.06亿元，同比+126.27%，环比+34.77%；归母净利润10.49 亿元，同比28.86%，环比-13.02%；扣非归母净利润10.02 亿元，同比+32.30%，环比-15.75%。

    锂电材料业务快速放量，产品结构持续优化

    公司三元前驱体和正极业务放量明显，1）三元前驱体：从量来看，22H1公司三元前驱体总出货量约 3.69 万吨，同比+26%；从利来看，公司上半年高镍产品出货占比提高以及客户结构进一步优化，该产品盈利能力得到有效提升，22H1 前驱体单吨净利约0.55 万元/吨，同比+227%。

    2）正极材料：22H1 公司正极材料出货量约 3.83 万吨，其中，三元正极材料总出货量 3.32 万吨，同比+52%，高镍三元正极材料占比高达80%。上半年公司第二款9 系超高镍NCMA 正极材料实现大规模量产并实现超万吨销售，目前月产能达到3000 吨以上规模。

    钴镍铜业务经营稳健，Q2 价格大幅波动，充分计提存货减值准备1）量：钴/镍/铜产品22H1 出货量（含受托加工+自供）分别为1.85/1.60/4.96 万吨，其中钴铜产品同比略有增长，镍产品出货量同比增长126%，主因系印尼华越湿法6 万吨项目产能实现顺利爬坡，并于今年4 月达产。2）价：公司主营金属产品价格波动剧烈，Q2 铜钴镍价格整体呈下跌趋势， LME 钴/ 镍/ 铜Q2 均价较Q1 末下滑约5.5%/12.6%/7.6%。公司钴产品运输周期较长并且公司上半年外购部分高冰镍等镍源产品，钴镍价格下行导致公司存货出现减值。2022H1 公司充分计提存货减值准备约5.37 亿元，考虑到目前镍钴价格下行空间有限，未来大规模减值风险降低。

    统筹推进项目建设，持续深化产业布局

    1）印尼镍项目顺利推进：华越湿法6 万吨项目于今年4 月投产；华科火法4.5 万吨项目于6 月底四台电炉进入试产并且今年完成全流程建设；华飞湿法12 万吨项目预计 2023H1 投料试生产。

    2）前驱体+正极产能稳步释放：①衢州年产 5 万吨高镍动力电池级硫酸镍、定增5 万吨高镍型前驱体项目已建成投产；②华金与华浦积极推进量产认证，合计4.5 万吨前驱体产能逐步释放，并顺利推进与浦项合资的二期项目；③成都巴莫科技三期5 万吨正极材料项目进入试生产运营；④广西巴莫年产5 万吨正极材料和10 万吨三元前驱体一体化项目等实现全面开工，预计23 年H1 建成投产。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年实现营收分别为560.5/714.6/951.5 亿元，同比分别增长58.7%/27.5%/33.2%；归母净利润分别为51.2/72.6/94.9 亿元，同比分别增长33.3%/39.7%/30.7%；当前股价对应PE 分别为26X/18X/14X，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期、金属价格大幅波动风险等。