投资要点
2022 年H1 归母净利润22.56 亿元,同比+53.6%,符合市场预期。22H1公司营收310.18 亿元,同比+117.01%;归母净利润22.56 亿元,同比+53.6%;扣非净利润21.92 亿元,同比+54.77%;22H1 毛利率为19.22%,同比-1.35pct;销售净利率为9.75%,同比-0.96pct,符合市场预期。
Q2 归母净利10.49 亿元,受研发费用高增及资产减值影响环比略降。
22Q2 公司实现营收178.06 亿元,同比+126.27%,环比+34.77%;归母净利润10.49 亿元,同比+28.86%,环比-13.02%,扣非归母净利润10.02亿元,同比+32.31%,环比-15.75%。盈利能力方面,Q2 毛利率为19.77%,同比-0.22pct,环比+1.31pct;归母净利率5.89%,同比-4.45pct,环比-3.24pct;Q2 扣非净利率5.63%,同比-4pct,环比-3.38pct。受钴价下跌影响,Q2 计提资产减值损失5.3 亿元,且研发费用6.2 亿元,环增181%。
三元前驱体满产满销,单吨盈利环比提升,产能释放加速。公司22H1生产前驱体3.69 万吨(含自供),同比+26%,其中Q2 我们预计出货2.2万吨,环比+47%,随着新增产能释放,全年出货有望达11-12 万吨,实现翻倍增长。盈利方面,22H1 单吨均价13.5 万/吨(含税),单吨毛利1.37 万/吨,环比+20%,按照华友新能源利润估算,我们测算22H1 前驱体单吨净利0.55 万元左右,环比+33%。产能方面,定增5 万吨一期2.5 万吨进入试产阶段,可转债5 万吨、华浦二期2.5 万吨顺利推进,广西10 万吨一体化项目预计明年上半年建成,公司现有前驱体产能规划达32.5 万吨,随着新增产能释放,公司23 年出货有望翻倍增长。
正极材料出货3.8 万吨,高镍占比提升至80%,超高镍实现万吨级出货。22H1 生产正极材料3.83 万吨,其中三元正极3.32 万吨,同比+52%,钴酸锂5000 吨以上,全年公司出货预计达8 万吨,同增46%。22H1 三元正极中高镍出货2.64 万吨,占比80%,超高镍月产量达到3000 吨+,22H1 9 系超高镍材料销量1 万吨+。盈利能力方面,成都巴莫净利润3.25亿,对应正极单吨净利润约0.98 万元。产能方面,成都巴莫三期 5 万吨22 上半年进入试产运营阶段,广西巴莫5 万吨预计23 上半年建成,我们预计22 年底三元正极产能达到10 万吨,23 年有望翻倍增长。
盈利预测与投资评级:我们上修公司2022-2024 年归母净利润至59.24/104.11/130.43 亿元(原预期57.25/74.85/97.18 亿元),同比增长52%/76%/25%,对应PE 为21x/12x/10x,给予2023 年 20xPE,对应目标价132.2 元,维持“买入”评级。
风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。