事件：8 月19 日公司发布2022 半年报。公司2022 年上半年实现营收310.18 亿元，同比增长117%，归母净利润为22.56 亿元，同比增长54%；扣非归母净利21.91 亿元，同比增长55%。22Q2 实现营收178 亿元，同比增长126%，环比增长35%；实现归母净利润10.49 亿元，同比增长29%，环比减少13%；扣非归母净利10.02 亿元，同比增长32%、环比减少16%。

    镍与三元出货量增长明显，一体化效果显现。2022 上半年公司镍与三元材料出货量增长明显，铜钴产品保持稳定：（1）正极材料：总出货量约3.83 万吨（出口业务超过中国出口总量的50%），三元正极材料总出货量3.32 万吨，同比+52%，高镍三元正极材料出货量约2.64 万吨，其中占比高达80%。（2）前驱体：出货量约3.69 万吨，同比+26%，高镍产品占比逐步提升，客户结构进一步优化。（3）镍：受益于华越、华科项目达产，出货量约1.60 万吨，同比+126%。

    （4）传统业务：钴产品出货量约1.85 万吨，同比+3%。铜产品出货量约4.96万吨，同比略有增长。（5）钴酸锂：在消费类电子等需求下滑的情况下，实现了逆势增长。镍与锂电材料盈利高增，一体化优势凸显。据公司半年报，得益于华越湿法镍项目达产放量，上半年华越净利润高达13.5 亿元，净利率高达53.3%；成都巴莫上半年净利润3.3 亿元，合资公司乐友/浦华上半年净利润5.6/0.55 亿元，正极盈利能力大幅提升。同时资源再生公司业绩大幅增长，得益于电池回收大幅放量，上半年实现净利润4.1 亿元，主要原因为锂钴镍等金属价格高企。

    金属价格大幅波动，减值拖累公司业绩。2022 上半年金属价格大幅波动，钴、镍价格先涨后跌，导致公司库存出现减值，上半年公司合计计提存货减值准备5.37 亿元；同时公司计提应收账款坏账准备较上年同期增加，2022H1 合计计提2.18 亿元，同比大幅增长297%。但是我们认为公司本次减值计提充分，且预计未来铜钴价格向下空间有限，未来减值风险降低；同时本次减值仅为短期业绩扰动，不改公司长期成长逻辑，若加回减值，公司Q2 业绩仍然实现环比增长。

    研发投入高增助力产品高端化，深度绑定全球龙头保障未来业绩释放。公司22H1 加大研发投入，研发费用达8.4 亿元，同比+200%，助力正极产品持续高端化。同时公司已经与特斯拉、大众、福特等车企签订供货协议或合作框架协议深度绑定，并与容百科技、当升科技、孚能科技签订了多笔三元前驱体长期战略合作协议，并进入LG、CATL、POSCO 等供应链，未来产能放量有保障。

    投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024 年归母净利润预测为56.16、90.25、130.96 亿元，以2022 年8 月19 日收盘价为基准，PE 分别为23X、14X、10X，维持公司 “推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。